Селигдар: Финансовые результаты (4К24 МСФО)

Селигдар представил нейтральные финансовые результаты за 4-й квартал и весь 2024 г. Выручка от реализации собственного золота и EBITDA показали сильный рост на фоне ралли мировых цен на желтый металл. В то же время мы отмечаем отрицательный FCF и наращивание долговой нагрузки, что может стать обоснованием для сохранения дивидендных выплат по итогам 2025 г. на уровне 4,0 руб. на акцию, хоть и в случае закрепления золота выше 3 000 долл. на унцию компания вполне может позволить себе рост годового дивиденда до 6,0 руб. на акцию. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг Селигдара с целевой ценой 72,7 руб.

Финансовые результаты. По итогам 4-го квартала 2024 г. Селигдар сократил выручку на 13,3% г/г, до 16,3 млрд руб., вследствие падения продаж золота на 45,3% г/г, до 51 тыс. унций. Мы отмечаем, что в 3-м и 4-м кварталах 2023 г. реализация компании достигла аномально высоких значений благодаря стечению ряда обстоятельств: всплеску мирового спроса на желтый металл, распродаже накопленных в 2022 г. запасов и более высоком содержании золота в перерабатываемой руде. Таким образом, падение выручки во многом обусловлено эффектом высокой базы. В то же время квартальная EBITDA Селигдара выросла на 24,9% г/г, до 7,2 млрд руб., с рентабельностью 44,4% против 30,8% годом ранее. Свободный денежный поток ушел в отрицательную зону и составил -4,0 млрд руб. в 4-м квартале и -1,7 млрд руб. за весь 2024 г., что обусловлено оттоком средств в оборотный капитал, а также более высоким CAPEX и уплаченными процентами. По итогам всего 2024 г. Селигдар нарастил выручку на 5,9%, до 59,3 млрд руб., на фоне более высоких цен реализации, EBITDA – на 27,3%, до 23,6 млрд руб., с рентабельностью 39,8% против 33,2% годом ранее. Стоит отметить, что в 2023 г. компания реализовала золото третьих лиц на 6,2 млрд руб., и без данного эффекта выручка от продажи собственного металла в 2024 г. выросла на 21,8%.

Долговая нагрузка. На конец 2024 г. чистый долг Селигдара вырос на 64,5% г/г, до 76,3 млрд руб., с долговой нагрузкой 2,8х против 2,2х годом ранее. Значительный рост долга обусловлен отрицательным FCF, выплатой дивидендов в объеме 6,2 млрд руб. и выдачей займов на 9,5 млрд руб. Мы отмечаем, что данные займы предоставляются месторождениям Хвойное и Лунное, в которых Селигдару принадлежит 40,0% и 49,97% соответственно. И хотя формально компания не консолидирует результаты данных месторождений, лицензии на их разработку принадлежат Селигдару, а выдача займов является способом финансирования перспективных проектов. Тем не менее наращивание общего долга повлекло ощутимый рост уплаченных процентов по итогам 2024 г. – на 57,3%, до 7,7 млрд руб.

Дивиденды. 28 марта 2025 г. совет директоров Селигдара рекомендовал не выплачивать финальные дивиденды по итогам 2024 г. Мы отмечаем, что компания уже распределила промежуточные дивиденды за 1-е полугодие 2024 г. в размере 4,0 руб. на акцию. На наш взгляд, 4,0 руб. на акцию станут минимальным размером выплат на ближайшие годы, однако с учетом высоких цен на золото компания вполне может увеличить годовой дивиденд до 6,0 руб. С другой стороны, высокая долговая нагрузка и рост процентных платежей вполне могут стать обоснованием для сохранения дивидендов на уровне 4,0 руб. на акцию в 2025 г.