Северсталь: Финансовые результаты 1К21 МСФО

Операционные результаты. С 2021 г. Северсталь перешла на одновременную публикацию операционных и финансовых результатов. В 1-м квартале 2021 г. выплавка стали выросла на 4% г/г, до 2 961 тыс. т, на фоне увеличения количества плавок и их веса. Продажи стальной продукции снизились на 4% г/г, до 2 630 тыс. т, что привело к росту запасов и оборотного капитала. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью снизилась до 46% против 53% в предыдущем квартале вследствие смещения акцента в сторону продукции низкого передела (г/к и сортовой прокат, полуфабрикаты). Средняя цена реализации стальной продукции увеличилась на 26% к/к, до 696 долл. за т, что является максимум с 2013 г. Себестоимость сляба выросла на 16% к/к, до 185 долл. на т.

Финансовые показатели. Несмотря на слабые продажи, резкий рост цен на сталь вслед за мировым бенчмарками обеспечил ударные финансовые показатели. В 1-м квартале 2021 г. выручка Северстали увеличилась на 25% г/г, до 2 219 млн долл., вследствие благоприятной ценовой конъюнктуры. Благодаря падению себестоимости на тонну на фоне ослабления рубля и высокой вертикальной интеграции EBITDA продемонстрировала двукратный рост до 1 162 млн долл. с рентабельностью выше 40%. По итогам 1-го квартала 2021 г. свободный денежный поток составил 497 млн долл. в результате роста операционных средств и снижения CAPEX.

Долговая нагрузка. Северсталь в 1-м квартале 2021 г.  традиционно не осуществляет фактические выплаты акционерам, что в совокупности с сильными финансовыми показателями привело к снижению чистого долга на 22% к/к, до 1 589 млн долл. Благодаря удвоению EBITDA соотношение чистый долг/EBITDA снизилось до 0,52х, отдалившись от порогового значения 1,0х. Во 2-м квартале 2021 г. ожидается двойная выплата дивидендов (за 4-й квартал 2020 г. и 1-й квартал 2021 г.), что приведет к росту долговой нагрузки. Согласно нашим расчетам, даже в условиях высоких цен на сталь значение чистый долг/EBITDA к концу года приблизится к 0,8х.

Дивиденды. Совет директоров Северстали рекомендовал выплатить дивиденд за 1-й квартал 2021 г. в размере 46,8 руб. на акцию (доходность 2,6%), что соответствует примерно 100% FCFF. Дата отсечки назначена на 1 июня 2021 г. По нашей оценке, совокупный дивиденд по итогам 2021 г. составит 181 руб. на акцию. Форвардная доходность к текущим котировкам составляет более 10%.

Состояние отрасли. Компания отмечает, что влияние пандемии на металлургическую отрасль оказалось не таким длительным и глубоким, как ожидалось. Быстрое восстановление экономики Китая, простой части сталеплавильных мощностей и низкий уровень запасов привели к резкому росту спроса на стальную продукцию в конце 2020 г.-начале 2021 г. На рынке железной руды в 1-м квартале 2021 г. также сформировался дефицит, что привело к стремительному росту цен на железорудное сырье. Северсталь, обеспеченная железной рудой более чем на 100%, является бенефициаром текущей ситуации, продавая излишки третьим сторонам. Цены на металлургический уголь остаются под давлением на фоне затянувшихся торговых войн между Китаем и Австралией, что также играет на руку компании.