Северсталь: Финансовые результаты (3К21 МСФО)

Северсталь представила сильные операционные и финансовые результаты за 3-й квартал 2021 г. на уровне консенсус-прогноза. Компания оценивает потери от налогового маневра в 2022 г. в 280-290 млн долл., что совпадает с нашими расчетами и обойдется в 8% ожидаемой в следующем году EBITDA. В то же время дивиденд за 4-й квартал 2021 г. может составить 81 руб. на акцию (квартальная доходность 5% к текущим котировкам). С учетом высокой форвардной доходности и позитивных ожиданий относительно динамики цен на сталь в 2022 г. мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг Северстали с целевой ценой 2 052 руб.

Операционные результаты. В 3-м квартале 2021 г. выплавка стали сохранилась на прошлогоднем уровне и составила 2,9 млн т. В то же время благодаря завершению ряда модернизаций производство стали продемонстрировало рост на 4% к/к. Продажи стальной продукции сократились на 10% г/г, до 2,7 млн т, вследствие высокой базы в 3-м квартале 2020 г. Относительно 2-го квартала 2021 г. объемы реализации остались неизменными. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью снизилась с 49% до 43% из-за возросших продаж чугуна. Средняя цена реализации стальной продукции выросла на 12% к/к, до 1 012 долл. за т.

Финансовые показатели. По итогам 3-го квартала 2021 г. выручка Северстали увеличилась на 71% г/г, до 3 206 млн долл. (консенсус 3 227 млн долл.) вследствие более высоких цен реализации. EBITDA выросла в 2,6 раз, до 1 723 млн долл. (консенсус 1 710 млн долл.), рентабельность достигла 52%. Компания нарастила свободный денежный поток в 2,6 раза, до 992 млн долл. Мы отмечаем, что в 4-м квартале FCFF окажется под давлением из-за переноса большей части капитальных затрат на конец года (в последнем квартале будет реализовано 40% от запланированного на год CAPEX). С другой стороны, Северсталь ожидает высвобождение оборотного капитала к концу текущего года, что должно частично компенсировать низкий операционный поток и высокий CAPEX. Себестоимость сляба выросла на 29% к/к, до 225 долл. за т, из-за роста закупок подорожавшего коксующего угля у третьих лиц.

Долговая нагрузка. На конец сентября чистый долг Северстали остался неизменным на уровне 1,5 млрд долл. в результате выплаты дивидендов за 2-й квартал и погашения еврооблигаций на сумму 500 млн долл. Соотношение чистый долг/EBITDA снизилось до 0,29х благодаря росту EBITDA. Компания имеет хороший запас прочности по наращиванию долговой нагрузки без ущерба для дивидендных выплат.

Дивиденды. Северсталь выплатит квартальный дивиденд в размере 85,9 руб. на акцию, что соответствует 102% FCFF (доходность 5,4%). Несмотря на то, что в 4-м квартале свободный денежный поток будет ниже из-за запаздывающего падения цен реализации и переноса большей части CAPEX на конец года, дивиденд окажется лишь немного ниже текущего (около 81 руб. на акцию). Это связано с тем, что за 9 месяцев 2021 г. Северсталь не корректировала дивидендную базу на extra-CAPEX, выплачивая чуть больше 100% FCFF. В результате выплата за 4-й квартал получит бонус примерно в 500 млн долл.

Состояние отрасли. В 3-м квартале цены на железную руду обвалились в 2 раза, что повлекло за собой падение цен на сталь. На данный момент стоимость железной руды CFR Китай составляет 125 долл. за т (на 49% ниже майских максимумов), цена стального сляба FOB Черное море – 700 долл. за т (на 27% ниже майских максимумов). Однако на данный момент Северсталь не видит предпосылок для дальнейшей коррекции мировых цен на сталь, что подтверждается увеличением внутренних цен российскими металлургами на конец октября и ноябрь. Одновременно с удешевлением железной руды начался резкий рост цен на австралийский коксующийся уголь. Текущая стоимость угля достигла 400 долл. за т, что будет оказывать давление на себестоимость металлургов с низкой вертикальной интеграцией. Мы отмечаем, что Северсталь лучше остальных коллег по цеху защищена от волатильности цен на сырье: компания обеспечена собственной рудой на 130%, углем – на 80%.