Северсталь: Финансовые результаты (4К21 МСФО)

Северсталь представила сильные финансовые результаты за 4-й квартал 2021 г. (чуть хуже консенсуса). По итогам 2021 г. EBITDA и FCFF компании обновили исторические максимумы, что позволило выплатить рекордный годовой дивиденд на уровне 327 руб. на акцию (доходность 21,8%). Однако повторение столь ударных результатов в 2022 г. маловероятно в связи с замедлением мирового спроса на сталь и ценовой коррекцией. Согласно нашим расчетам, по итогам 2022 г. Северсталь выплатит 214 руб. на акцию, что по-прежнему обеспечит высокую дивидендную доходность на уровне 14,3%. Также мы ожидаем, что во 2-м квартале 2022 г. компания закроет сделку по продаже Воркутауголь за 200 млн долл., в результате чего немного снизится долговая нагрузка. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг Северстали и ставим целевую цену на пересмотр.

Операционные результаты. По итогам 4-го квартала 2021 г. Северсталь увеличила выплавку стали на 10% г/г, до 3 032 тыс. т, в результате модернизации оборудования. Продажи стальной продукции выросли на 27% г/г, до 3 098 тыс. т. Доля продукции с высокой добавленной стоимостью увеличилась до 46% против 43% в предыдущем квартале. В то же время продолжающая коррекция цен на сталь привела к снижение средних цен реализации стальной продукции Северстали на 8% к/к, до 927 долл. за т.

Финансовые показатели. В 4-м квартале 2021 г. выручка Северстали выросла в 2 раза г/г, до 3 267 млн долл. (консенсус 3 281 млн долл.), в результате роста продаж стальной продукции и цен на сталь. EBITDA также увеличились в 2 раза г/г, до 1 446 млн долл. (консенсус 1 497 млн долл.), рентабельность составила 51,4%. В 4-м квартале 2021 г. Северсталь нарастила свободный денежный поток до рекордных 1 114 млн долл. во многом благодаря высвобождению оборотного капитала. Под влиянием инфляции себестоимость сляба компании возросла на 8% к/к, до 242 долл. на т.

Долговая нагрузка. На конец 2021 г. чистый долг Северстали снизился на 9% к/к, до 1 398 млн долл., благодаря высокому свободному денежному потоку. Значение чистый долг/EBITDA сократилось до 0,2х, что позволит компании выплачивать повышенные дивиденды без риска наращивания долговой нагрузки выше порогового значения 1,0х.

Дивиденды. Совет директоров Северстали рекомендовал финальный дивиденд за 4-й квартал 2021 г. на уровне 109,8 руб. на акцию (доходность 7,3%), что стало новым историческим рекордом. Совокупный дивиденд по итогам 2021 г. достиг рекордных 327 руб. на акцию. При этом мы отмечаем, что коэффициент выплат составил лишь 103% FCFF, в результате чего компании не пришлось наращивать долговую нагрузку для поддержания высокой акционерной отдачи.

Состояние отрасли. Северсталь представила сдержанный взгляд на рынок стали в 2022 г. Компания ожидает, что мировой спрос вырастет лишь на 0,4% (против 4,7% в 2021 г.), в основном, из-за снижения потребления стали в Китае на 3,5%. На данный момент цены на сталь скорректировались от максимумов 2021 г. и стабилизировались на достаточно комфортном уровне. В январе 2022 г. стоимость г/к проката FOB Черное море достигла отметки 750 долл. за т, однако уже в феврале восстановилась до 900 долл. за т. В то же время отмечается рост цен на уголь и железную руду, что в совокупности с более низкими ценами на сталь будет оказывать давление на рентабельность сталеваров. На данный момент стоимость коксующегося угля FOB Австралия достигла многолетнего максимума в 435 долл. за т, в то время как железная руда CFR Китай отросла до 120 долл. за т после падения в ноябре 2021 г. до 80 долл. за т.