Северсталь: Операционные результаты (3К22)

Северсталь представила сильные операционные результаты за 3-й квартал 2022 г. Несмотря на рекордные продажи стальной продукции на уровне 3,1 млн т, операционный успех не трансформировался в финансовый, о чем напрямую говорит менеджмент. Сейчас компания стремится сохранить выплавку стали, даже в ущерб рентабельности. Мы по-прежнему смотрим на российский сектор черной металлургии с повышенной осторожностью и сохраняем на пересмотре рекомендацию по бумагам Северстали.

Производство. Выплавка стали в 3-м квартале 2022 г. снизилась на 8% г/г, до 2,6 млн т, но при этом выросла на 10% к/к благодаря окончанию ремонтных работ. При этом Северсталь начала ремонт самой мощной доменной печи №5. Российские металлурги в периоды спада спроса на сталь традиционно осуществляют ремонтные работы.

Продажи. Продажи стальной продукции в 3-м квартале 2022 г. выросли на 16% г/г, до 3,1, млн т, что стало новым рекордом с момента продажи американских активов в 2014 г. Менеджмент связывает резкий рост продаж с наращиванием реализации на внутреннем рынке, который постепенно адаптируется к новым условиям. Большой разрыв выплавки и продаж также говорит о том, что к концу года Северсталь вполне может распродать избыточные запасы, избежав просадки FCFF и роста долговой нагрузки. В то же время доля продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) в 3-м квартале снизилась до 40% против 47% в двух предыдущих кварталах. Это связано с опережающим ростом продаж полуфабрикатов (+30% г/г) в сравнении с прокатом (+15% г/г) и изделиями конечного передела (+3% г/г).

Финансовые показатели. Судя по заявлениям менеджмента, операционный успех не привел к успеху финансовому, что обусловлено увеличением доли полуфабрикатов в сочетании со снижением цен на сталь и ростом транспортных расходов и тарифов. В связи с этим Северсталь отказалась от публикации финансовых результатов за 3-й квартал 2022 г. Сейчас основной целью компании является сохранение объемов выплавки, даже если продажи окажутся убыточными. Так, в начале октября ассоциация «Русская сталь» сообщила, что Россия поставляет стальную продукцию в Азию с отрицательной рентабельность, доходящей до -49%. Северсталь обладает одной из самых низких себестоимостей в мире, однако бесконечно работать в текущем режиме компания не сможет.