Северсталь: Стратегия 2024-2028

Северсталь представила Стратегию на 2024-2028 гг. Главным итогом ее реализации должен стать рост EBITDA к 2028 г. на 150 млрд руб. (+10% ежегодно) к показателю 2023 г. (262,2 млрд руб.). Достичь данную цель планируется за счет наращивания выплавки стали и продаж стальной продукции, повышения операционной эффективности и сокращения себестоимости сляба. В то же время реализация Стратегии потребует существенного роста CAPEX, пик которого придется на 2025 г. Однако даже в период нормализации инвестиционных расходов в 2027-2028 гг. их размер превысит уровень 2023 г. практически в 2 раза. В итоге свободный денежный поток Северстали, являющийся дивидендной базой, в 2025-2028 гг. подвергнется существенному давлению. Согласно нашим расчетам, в случае сохранения коэффициента выплат на уровне 130% FCF совокупный дивиденд Северстали за 2025 г. снизится на 30% (до 139 руб. на акцию), за 2026 г. – на 15% (до 196 руб. на акцию). На этом фоне мы понижаем целевую цену для бумаг Северстали до 1 803 руб. с рекомендацией «Держать».

Рынок. Северсталь ожидает, что на горизонте 5 лет российский рынок стальной продукции будет расти с ежегодными темпами прироста 1-2%. При этом с 2022 г. компания переориентировала экспортные поставки на внутренний рынок и к 2028 г. рассчитывает занять долю не менее 20%.

Производство. К 2028 г. Северсталь рассчитывает нарастить выплавку стали до 11,8 млн т против 11,3 млн т в 2023 г. Увеличение производства планируется достичь путем расшивки узких мест и роста доли окатышей в железорудной шихте до 90%. Для этих целей компания планирует в 2 раза нарастить выпуск окатышей, с текущих 10 млн т до 20 млн т в 2028 г.

Продажи. К 2028 г. консолидированные продажи стальной продукции Северстали должны возрасти до 13,3 млн т против 10,7 млн т в 2023 г. Ожидаемый прирост в 2,6 млн т включает в себя 0,9 млн т товарного чугуна, остальной объем относится преимущественно к дистрибуционному бизнесу, развитию которого способствовало приобретение Северсталью «А Групп» в 1-м квартале 2024 г. И хотя формальный рост продаж на 24% кажется значительным, рентабельность данного прироста будет невысокой (менее 10%).

Себестоимость. Одной из ключевых целей Стратегии Северстали является отрыв на 15% от ближайшего конкурента по уровню себестоимости сляба. Достижению данной цели будут способствовать ремонты доменных печей №4 и №5, наращивание использования железорудных окатышей, частичное замещение кокса природным газом, максимизация использования жидкого чугуна и др.

CAPEX. Реализация Стратегии потребует увеличения инвестиционной программы. Если в 2023 г. CAPEX Северстали составил 73 млрд руб., то в 2024 г. его размер возрастет до 119 млрд руб., а в 2025 г. – до 170 млрд руб. При этом на 2025 г. придется пик инвестиционных расходов, которые начнут снижаться приблизительно до 160 млрд руб. в 2026 г. и до 140 млрд руб. в 2027-2028 гг. Наиболее крупным проектом является строительство цеха по производству окатышей мощностью около 10 млн т в г. Череповец, на который в 2024-2028 гг. планируется потратить 97 млрд руб.

Дивиденды. Северсталь подтвердила основные принципы дивидендной политики. Так, выплаты в среднесрочной перспективе продолжат осуществляться на квартальной основе. Коэффициент выплат составит 100% при значении чистый долг/EBITDA ниже 1,0х. В том случае, если долговая нагрузка окажется ниже 0,5х, коэффициент может превысить 100%. И хотя компания планирует поддерживать чистый долг/EBITDA ниже 1,0х, мы отмечаем, что с учетом значительной денежной подушки в размере 403,5 млрд руб. чистый долг Северстали в ближайшие годы останется в отрицательной зоне.