VK: День аналитика

Инвестиции: Компания подвела итоги деятельности последних лет и сообщила, что инвестиционный цикл по большей части завершился. В дальнейшем группа планирует более избирательно вкладывать средства в свои активы и повышать уровень монетизации бизнесов. Было выделено 3 основных цели инвестиций 2023-2024 гг., среди которых повышение популярности ключевых сервисов, запуск новых продуктов и повышение диверсификации, а также достижение технологического лидерства. Помимо этого, средства направлялись на стратегические M&A и привлекательные портфельные вложения. Отмечается, что удалось достигнуть устойчивого роста ключевых операционных метрик, включая время пользователя в сети, охват и доход. Также компанией был сформирован устойчивый технологический фундамент, в том числе за счет строительства собственной инфраструктуры. Штат всех зрелых бизнесов был укомплектован, и в ближайшие годы не потребует заметного расширения, а активный набор продолжится только в быстрорастущих проектах. Менеджмент VK полагает, что пусть текущие темпы роста не столь велики, их бы не удалось достичь без проделанной работы.          

Допэмиссия: В конце апреля акционеры VK одобрили допэмиссию акций по закрытой подписке на сумму до 115 млрд руб. Компания планирует разместить 353,9 млн акций по цене 325 руб. за бумагу. В случае размещения всего объема допэмиссии уставный капитал группы вырастет почти в 2,6 раза. Все полученные средства планируется направить на погашение долга. Предполагается, что основными покупателями новых бумаг выступят текущие акционеры VK. Через реализацию преимущественного права все акционеры имеют возможность приобрести бумаги допэмиссии. Однако, с учетом того, что цена размещения заметно выше текущей рыночной миноритариям и сторонним инвесторам это может быть не столь интересно. Предполагается, что процедура размещения будет завершена до конца июля. Если компании удастся привлечь всю необходимую сумму, этого будет достаточно для покрытия примерно половины долга. С учетом ожидаемого роста EBITDA, коэффициент долговой нагрузки по итогам 2025 г. может составить около 3х ND/EBITDA, а на конец 2026 г. снизится до 2х. Планируется погасить наиболее дорогую часть долгового портфеля, а средневзвешенная процентная ставка уменьшится примерно до 4%. Это в свою очередь существенно снизит давление на свободный денежный поток. Целевой график погашения после допэмиссии будет вполне комфортным, так как 74% долга будут подлежать выплате только в период 2027-2028 гг.         

Приоритеты и результаты 2025 г.: Как ключевые приоритеты на 2025 г. компания выделяет сокращение долговой нагрузки и снижение стоимости обслуживания долга, а также повышение рентабельности бизнеса. Прогноз по EBITDA на год предполагает, что показатель составит более 10 млрд руб. Несмотря на сильный результат 1К в 5 млрд руб. прогноз был сохранен. Мы полагаем, что EBITDA группы в текущем году может быть выше 20 млрд руб. и заметно превзойдет наши прежние оценки. Частично это подтвердил и менеджмент VK, указывая, что в компании решили придерживаться более консервативного подхода. В целом ожидается, что абсолютный размер EBITDA в будущих кварталах (особенно в 4К) не будет ниже, чем в январе-марте. По итогам 1К все основные статьи операционных расходов снизились в процентах от выручки, а все сегменты бизнеса показали положительную EBITDA. Рост выручки в этом году, по нашим оценкам, может составить около 15-20% г/г. Ожидается, что CAPEX постепенно стабилизируется вблизи исторических уровней, так как за прошедшие годы группа уже обновила серверное и IT-оборудование, а также сформировала необходимые резервы. В текущем году капитальные затраты в процентах от выручки могут составить около 15% против 18% в 2024 г. и 27% в 2023 г.             

Направления будущего роста и среднесрочные планы: В VK полагают, что в будущем есть возможность вернуться к историческим показателям рентабельности и развить текущие сегменты бизнеса, при этом сохранив лидерство по аудиторным метрикам. В перспективе нескольких лет компания, вероятно, начнет получать устойчивый положительный денежный поток и далее может рассмотреть возможность выплаты дивидендов. Холдинг оптимизирует свою инвестиционную активность, но при этом продолжит поддерживать наиболее перспективные проекты, вроде VK Видео. VK Видео, по словам менеджмента, уже является крупнейшим видеосервисом страны и имеет значительный потенциал для роста монетизации в будущем. Заметные возможности остаются в области рекламы и развития социальной коммерции на платформах группы. Также компания подчеркивает сильные результаты VK Tech, который сейчас готовится к IPO, и сегмента детского онлайн-образования. Руководство компании верит в устойчивость модели построенных бизнесов и полагает, что они смогут конкурировать даже в условиях возвращения западных игроков.