VK: Финансовые результаты (2К23 МСФО)

Выручка группы по итогам первой половины года увеличилась на 36% г/г, а во 2К рост составил 34% г/г. Результаты несколько опередили оценки рынка и наши прогнозы. Немного лучше, чем мы рассчитывали, выглядели почти все сегменты, за исключением новых инициатив, где выручка упала в сравнении с сопоставимым периодом прошлого года. EBITDA группы как во 2К, так и 1П 2023 г. оказалась более чем на 50% слабее наших прогнозов и оценок рынка. Сильнее всего отличия от оценок проявились в сегментах социальных сетей и прочих инициатив, где холдинг наиболее активно инвестирует. За 1П EBITDA VK снизилась на 42% г/г, а во 2К показала падение сразу на 72% г/г.

Выручка сегмента социальных сетей и контентных сервисов увеличилась на 34% г/г во 2К и с учетом результата за январь-март показала рост на 40% г/г. По большей части рост традиционно обеспечили социальные сети и прежде всего ВКонтакте, выручка которой за первую половину года увеличилась на 27% г/г. Положение ВКонтакте на рынке остается устойчивым, и по итогам 2К средняя месячная аудитория (MAU) платформы выросла на 12% г/г, до 84,6 млн пользователей. Площадка сейчас имеет ежемесячный охват в 85% аудитории рунета и ежедневный охват в 53%. Восстановление отечественного рекламного рынка дополнительно способствует сильным показателям социальной сети за счет притока новых бюджетов, а конкуренция остается ограниченной. Дополнительную поддержку росту выручки сегмента, как мы указывали в наших прошлых материалах, оказала консолидация рекомендательного сервиса Дзен с сентября прошлого года. Дзен сейчас сохраняет ежедневную аудиторию на уровне 32 млн пользователей и потенциально добавляет VK пару млрд руб. выручки ежеквартально. EBITDA подразделения социальных сетей по итогам полугодия упала на 12% г/г, а рентабельность сократилась сразу на 14 п.п. г/г. Особенно сильное снижение наблюдалось как раз во 2К. Компания заявляет, что активное продуктовое развитие сегмента, направленное на рост аудитории и вовлеченности, привело к повышению расходов на персонал и маркетинг и, как следствие, падению рентабельности. Мы отмечаем, что результаты сегмента на уровне EBITDA оказались заметно слабее наших оценок и ожиданий рынка. Между тем данное подразделение всегда являлось для компании основным источником маржи.

Выручка образовательного сегмента в первой половине года увеличилась на 28% г/г, чему способствовали эффект низкой базы сравнения, а также консолидация платформы Учи. Относительно 2К прошлого года спрос на образовательные услуги в России заметно вырос, что поддержало основного игрока на рынке ed-tech. Рентабельность EBITDA подразделения по итогам полугодия улучшилась и вышла на положительные значения, хотя и осталась вблизи нуля. Мы связываем такую динамику с положительным эффектом операционного рычага. В целом сегмент почти не оказал влияния на общий групповой показатель EBITDA. Мы ожидаем увидеть улучшение рентабельности ed-tech во второй половине года.  

Сегмент технологий для бизнеса (VK Tech) продемонстрировал, пожалуй, лучший среди сегментов VK результат за отчетный период с существенным ростом выручки и улучшением маржинальности. Выручка подразделения увеличилась в 1П на 64% г/г и на 69% г/г по итогам 2К. В основном за ростом выручки стоит улучшение операционных показателей облачных сервисов, коммуникационных решений VK WorkSpace и автоматизации HR. Рентабельность EBITDA подразделения выросла в 1П на 26 п.п. г/г. В силу сезонности наибольшую EBITDA сегмент получит во второй половине года и особенно в 4К.

В сегменте новых инициатив выручка упала на 8% г/г во 2К и на 3% г/г по итогам полугодия, но холдинг не раскрывает, из-за каких конкретных бизнесов это снижение произошло. Сложности сейчас могут испытывать сразу ряд проектов, включая Юлу и ESforce. Продукты вроде VK Play и RuStore пока обладают ограниченной монетизацией и не так сильно влияют на выручку, даже с учетом роста операционных показателей. Увеличение инвестиций в развитие молодых проектов привело к росту убытка EBITDA на дополнительные 1,2 млрд руб. г/г. Сегмент новых инициатив остается одним их основных направлений, которое создает давление на рентабельность всей группы, и мы пока не видим тенденции к улучшению.