VK: Прогноз финансовых результатов (1П24 МСФО)

Согласно нашим оценкам, выручка VK по итогам полугодия увеличилась на 23% г/г. Замедление темпов роста относительно второй половины прошлого года могло составить около 12 п. п. Мы связываем подобную динамику с эффектом высокой базы сравнения и уходом положительного влияния от консолидации приобретенных активов. В сегменте социальных сетей и медиа рост выручки мог составить 22% г/г за счет положительной динамики финансовых и операционных метрик основных активов. В частности, мы полагаем, что выручка социальной сети ВКонтакте увеличилась на 21% г/г. Поддержку сегменту оказывает продолжающийся рост российского рынка интернет-рекламы. Не исключено, что текущие проблемы в работе YouTube будут способствовать дополнительному улучшению операционных показателей ряда проектов VK начиная с 3К. Рентабельность EBITDA в сегменте, на наш взгляд, составила 7% против 0,6% во второй половине прошлого года. Улучшение рентабельности могло стать следствием сокращения рекламной и маркетинговой активности. Часть рекламных компаний, вероятно, могла быть перенесена на вторую половину года, так что о развороте прежнего тренда говорить пока рано.

В сегменте образовательных технологий рост выручки, по нашим расчетам, составил 28% г/г. Темпы роста выручки подразделения могли снизиться почти в 2 раза относительно июля-декабря 2023 г. Отчасти это объясняется уходом положительного эффекта от консолидации приобретенных активов. Также негативное воздействие на рост сегмента оказывает высокий уровень ставок в экономике. Лето — это сезонно более слабый период для образовательного сегмента в связи с началом длинного перерыва в школьном образовании. EBITDA подразделения, как мы полагаем, составила всего 90 млн руб., а рентабельность была близка к нулю.

Сегмент технологий для бизнеса мог показать рост выручки на 52% г/г. Темпы роста в сегмент плавно замедляются на фоне более высокой базы сравнения. Спрос на продукты VK для бизнеса остается устойчивым, что позволяет расширять портфель и демонстрировать сильные результаты. Мы полагаем, что рентабельность EBITDA подразделения в первом полугодии составила 13,5%, что примерно в 2 раза выше, чем результат сопоставимого периода 2023 г. Во второй половине года на фоне сезонности, как и прежде, мы ожидаем значительного увеличения рентабельности направления.

Выручка экосистемных сервисов, по нашему мнению, увеличилась на 15% г/г при разнонаправленной динамике включенных бизнесов. Убыток на уровне EBITDA подразделения мог составить 1,7 млрд руб. в силу инвестиций в молодые проекты. Объем расходов, не включенных в сегментную структуру, мог приблизиться к 4 млрд руб. В основном это расходы на денежные выплаты сотрудникам, которые заменили прежние компенсации в виде акций. С учетом обозначенной динамики сегментов мы ожидаем, что убыток EBITDA у компании по итогам полугодия составил 1,6 млрд руб. Такой результат означает, что объем убытка снизился относительно 2П 2023 г., а рентабельность улучшилась. Наибольшее положительное влияние на рентабельность группы могла оказать динамика в сегменте социальных сетей и медиа.