X5 Retail Group: День инвестора 2025

В рамках анонса стратегии группа раскрыла прогнозы по российскому рынку розничной торговли продуктами питания. Ожидается, что рынок увеличится за период 2024-2028 гг. с 26,5 трлн до 37,1 трлн руб. Консолидация рынка продолжится в том числе за счет дальнейшего сокращения доли традиционной розницы. Доля топ-5 игроков на рынке может вырасти с 38% в 2024 г. до 48% по итогам 2025 г. Ожидается, что доля магазинов у дома, дискаунтеров и онлайн-торговли продолжит расти в общем объеме продаж. Сегмент супермаркетов и гипермаркетов при этом будет испытывать трудности на фоне изменений предпочтений потребителей. X5 действует в наиболее перспективных сегментах и занимает в них лидирующие позиции. Предполагается, что среднегодовой рост выручки группы в ближайшие 4 года составит 17-18% против около 9% у рынка. В текущем году выручка увеличится примерно на 20% г/г. Заявленные темпы роста несколько превышают, те что были заложены в нашей модели.

В текущем году компания откроет не менее 2 тыс. магазинов net против примерно 2,5 тыс. по итогам прошлого года. Всего на конец 2028 г. у X5 должно быть более 28,5 тыс. магазинов Пятерочка, более 1 тыс. Перекрестков и 5 тыс. дискаунтеров Чижик. Темпы экспансии в целом сопоставимы с ожидаемыми, хотя мы предполагали чуть более динамичное развитие в сегменте дискаунтеров. Среднегодовые темпы роста торговой площади с таким объемом открытий составят более 6%. Важным элементом станет и развитие онлайн-торговли, доля которой в продажах должна вырасти до 10%. X5 рассчитывает сохранить или получить лидерские позиции в e-grocery, а также в сегментах магазинов у дома, супермаркетов и дискаунтеров. Ритейлер будет монетизировать имеющуюся инфраструктуру, клиентскую базу и технологии для получения дополнительной выгоды.

Дискаунтеры Чижик должны выйти на положительную EBITDA к 4К 2025 г. Рентабельность там будет ниже, чем в формате магазинов у дома, но со временем дискаунтеры будут вносить значимый вклад в общую маржу группы. Выручка сети в 2028 г., как ожидается, составит порядка 1 трлн руб. Сопоставимые продажи дискаунтеров сейчас могут демонстрировать рост порядка 60-70%, а у тех, что работают не менее 2 лет, около 20-25%.

Рентабельность EBITDA в 2025 г. ожидается на уровне не ниже 6% против 6,6% в 2024 г. В компании сообщают, что обеспечить в текущем году сопоставимый с прошлым годом уровень рентабельности будет сложно. Скорее всего, маржинальность будет ниже. Это связано с растущей долей дискаунтеров и онлайн-сегмента в продажах, а также опережающей инфляцией затрат. В частности, остается сложной ситуация с расходами на персонал и логистикой, что компания активно компенсирует за счет повышения операционной эффективности. Мы ожидаем, что рентабельность группы начнет выравниваться в перспективе нескольких лет.

Капитальные затраты в процентах от выручки по итогам 2025 г. не превысят 5%. При этом ожидается рост CAPEX относительно предыдущего года в процентах от выручки и в абсолютном объеме. Обратно к 4% от выручки CAPEX может вернуться только в 2028 г. Компания планирует активно инвестировать в логистическую инфраструктуру, автоматизацию, экспансию и развитие своих магазинов. Ожидаемый уровень CAPEX довольно высокий и окажет давление на денежный поток компании, что должно быть компенсировано ростом бизнеса и повышением его эффективности.

В X5 считают, что на рынке осталось довольно мало объектов для поглощения в рамках M&A, и акцент будет сделан на органическом развитии.

Группа планирует выплачивать дивиденды 2 раза в год, распределяя денежный поток при целевом уровне ND/EBITDA 1,2-1,4х. Ранее была анонсирована первая после долгого перерыва выплата в размере 648 руб. на акцию. Эти средства компания заплатит из накопленных за время отсутствия дивидендов средств. Следующая выплата ожидается по итогам 9 мес. и, предположительно, будет анонсирована осенью. По словам менеджмента X5, группа будет регулировать уровень долговой нагрузки за счет дивидендов. По итогам 2024 г. долговая нагрузка X5 составила 0,88х ND/EBITDA и до минимального по дивидендной политике уровня 1,2х остается еще заметный запас. При этом российское юрлицо все еще не выкупило оставшиеся нераспределенными акции у голландской компании, на что потребуются значительные средства. Мы оценивали сумму для выкупа с учетом необходимого платежа в пользу государства на уровне не менее 50 млрд руб. Мы полагаем, что дивиденды по итогам 9 мес. составят не менее 300 руб. на акцию, что обеспечит суммарную доходность за год к текущей цене порядка 27%.