Яндекс: Прогноз финансовых результатов 1К21 GAAP

Согласно нашим расчётам, выручка Яндекса увеличилась на 48,5% г/г до 69,8 млрд руб., а без учета консолидации Яндекс Маркета рост составил 32,7% г/г. Сильной динамике способствует постепенное восстановление рекламного рынка и рынка такси после пандемии, а также по-прежнему высокие темпы роста медиа-сервисов. Скор. EBITDA могла снизится на 26,6% г/г до 8,9 млрд руб. в основном из-за консолидации e-commerce. Без учета Яндекс Маркета мы ожидаем увеличения скор. EBITDA на 23% г/г. Помимо онлайн-торговли вклад в снижение маржинальности могло внести уменьшение рентабельности поиска.

Доля Яндекса в поиске на всех платформах увеличилась за год с 58,11% до 60,0%, а на платформе Android с 55,55% до 59,32%. Мы ожидаем, что рынок интернет-рекламы продолжил восстанавливаться и вырос примерно на 13% г/г, а выручка поискового сегмента интернет-компании увеличилась на 14,2% г/г. Дополнительный позитивный вклад как ожидается внесло подразделение IoT выручка которого могла вырасти на 130% г/г. Рентабельность скор. EBITDA без учета IoT, скорее всего, снизилась примерно на 2,5 п.п. из-за постепенного возвращения выплат топ-менеджменту и ускорения найма персонала. Ранее на фоне пандемии компания сознательно ограничила эти направления для повышения финансовой устойчивости. С учетом IoT рентабельность сегмента, по нашим прогнозам, составила 44,7% против 48,7% в предыдущем году.   

В сегменте такси мы ожидаем увидеть ускорение роста числа поездок до 19% г/г и более высокий средний чек на фоне плохой погоды в 1К. В сегменте food-tech могла продолжится сильная динамика прошлых периодов. Мы полагаем, что оборот Яндекс Лавки достиг 4,5 млрд руб., а Яндекс Еды 2,25 млрд руб. Рынок каршеринга по-прежнему испытывает некоторое давление и выручка Яндекс Драйва могла быть лишь немного выше показателя прошлого года. Выручка сегмента в целом, по нашим расчетам, увеличилась на 79% г/г до 25 млрд руб. Высокий средний чек в такси благоприятно отражается и не рентабельности подразделения. Вкупе с улучшением маржинальности бизнеса мы ожидаем, что она увеличилась более чем на 8 п.п. г/г.

После периода адаптации при переходе маркетплейса и сервиса сравнения цен на одну площадку Яндекс Маркет должен был продемонстрировать ускорение роста продаж. Мы ожидаем, что GMV маркетплейса выросла на 100% г/г против +71% г/г в предыдущем квартале. Доля 3P составила 66% в декабре и могла увеличится до 67%. Эффективная ставка комиссии при этом должна была пойти вниз до уровня в 7-8% после пересмотра условий для продавцов в начале года. Рост выручки сервиса сравнения цен, скорее всего, был близок к нулю так как Яндекс продолжает перевод продавцов в маркетплейс. Такими образом выручка подразделения могла вырасти на 22% г/г. Убыток на уровне скор. EBITDA сегмента, как ожидается, значительно увеличился при наращивании инвестиций и составит около 6 млрд руб.

Среди прочих сегментов мы отмечаем медиа-сервисы. На фоне расширения базы подписчиков Яндекс Плюс выручка подразделения, вероятно, снова увеличилась более чем в 2 раза, а убыток в EBITDA остался умеренным.

Ранее акции Яндекса заметно просели после новости о том, что ФАС завел на компанию дело о дискриминации сторонних сервисов в поиске. По итогам расследования Яндексу может грозить штраф до 2% от оборота 2020 г. (порядка 4,4 млрд руб.). Холдинг настаивает, что предоставляет равный инструментарий для продвижения в поиске всем участникам. Разбирательства могут занять еще несколько месяцев и даже в случае негативного для компании исхода она может обратится в суд, что затянет процесс еще больше. Практика взыскания оборотных штрафов в России показывает, что они редко доходят до верхней границы и довольно незначительны. Пока мы полагаем, что Яндекс не понесет значительного ущерба даже при самом негативном сценарии.

В день выхода результатов менеджмент Яндекса проведет конференц-звонок. Мы ожидаем получить комментарии относительно ожидаемой динамики сегментов в текущем году, взаимодействия с ФАС и развития финансовых сервисов.