Заседание ЦБ РФ: регулятор тормозит и ждет бюджет

В пятницу Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 100 бп — до 17% годовых, сократив таким образом шаг снижения по сравнению с июльским заседанием, когда ставка потеряла 200 бп. Сегодняшнее снижение ЦБ, как и в июле, сопроводил нейтральным сигналом о том, что «дальнейшие решения будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий». Также регулятор сохранил формулировку о необходимости продолжительного периода проведения жесткой ДКП.

Примечательно, что на пресс-конференции по итогам заседания глава ЦБ Э. Набиуллина сообщила, что на заседании рассматривалось лишь два варианта — сохранение ставки и ее снижение на 100 бп. То есть вариант повторного снижения КС на 200 бп, ожидаемый заметным количеством участников рынка, даже не рассматривался регулятором. На наш взгляд, это могло оказать основное давление на рынок облигаций по итогам сегодняшнего заседания.

В целом пресс-релиз и комментарии ЦБ, на наш взгляд, отражали некоторое усиление осторожности в позиции регулятора. Все основные предпосылки для дальнейшего смягчения ДКП сохраняются, однако в этих условиях важно избежать укрепления факторов проинфляционного риска.

Отдельно отмечаем, что регулятор осторожно расширил комментарий в отношении бюджетной политики. Ее нормализация в 2025 году, по оценке ЦБ, по-прежнему должна иметь дезинфляционный эффект, однако реализовать его пока не позволяет накопленный бюджетный дефицит. Важным параметром для ДКП будут поправки в бюджет на 2025 г. и новые бюджетные проектировки на среднесрочный период. Вероятно, ЦБ «рассчитывает» на Минфин, но не исключает сюрпризов со стороны бюджета.

Наши ожидания. Мы ожидаем ключевую ставку на уровне 15-16% к концу текущего года. Однако основной интерес теперь вызывает динамика ставки в следующем году. Не исключаем, что текущий бюджет действительно не помешает еще одному-двум осторожным снижениям ставки до конца 2025 г., однако новые бюджетные проектировки могут ограничить или свести к минимуму потенциал снижения ставки в 2026 г. и более отдаленном периоде. В связи с этим видим риск, что достижение таргета по инфляции может на всем пути сопровождаться двузначной ключевой ставкой.