Заседание ЦБ РФ: снижение с ужесточением

В пятницу Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 50 бп — до 16,5% годовых, сократив таким образом шаг снижения по сравнению с заседанием в сентябре, когда ставка потеряла 100 бп. Решение по ставке ЦБ сопроводил, как и ранее, нейтральным сигналом, указав на зависимость дальнейшего движения ставки от «устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий». На пресс-конференции Э. Набиуллина сообщила, что регулятор выбирал из трех вариантов: снижение ставки на 100 бп и на 50 бп, а также ее сохранение.

ЦБ представил обновленный макропрогноз. В нем регулятор повысил прогнозный диапазон средней ключевой ставки в 2026 г. до 13-15% (против 12-13%). Также ЦБ скорректировал вверх прогнозный диапазон по инфляции на текущий год до 6,5-7% (против 6-7%), а на следующий год — до 4-5% (против 4%). Изменение на 2026 год теперь предполагает возможность того, что таргет по инфляции не будет достигнут в следующем году.

Прогноз по динамике ВВП в текущем году регулятор снизил до 0,5-1,0% (против 1-2%), а в последующих годах оставил неизменным (в том числе, 0,5-1,0% в 2026 году).

В пресс-релизе Банк России отметил увеличение текущего роста цен в 3-м кв. 2025 г. по сравнению со 2-м кв., указав на влияние разовых факторов (топливо, плодоовщи). ЦБ по-прежнему отмечает повышенные инфляционные ожидания и ожидает краткосрочное усиление проинфляционных факторов в конце 2025 – начале 2026 гг. под влиянием в том числе повышения НДС. Однако в дальнейшем данный фактор станет дезинфляционным. В целом регулятор отметил рост проинфляционных рисков, которые по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Также регулятор отметил риски геополитической напряженности и меньшее, чем ожидалось, дезинфляционное влияние бюджетной политики в текущем году.

Наши ожидания. ЦБ сократил шаг снижения ставки и был крайне осторожен в комментариях. Повышение прогнозного ориентира по средней ключевой ставке и годовой инфляции на 2026 г. и вовсе можно считать ужесточением позиции регулятора. Полагаем, что на декабрьском заседании регулятор будет выбирать между сохранением ставки и таким же, как сегодня, снижением на 50 бп. При этом вариант с паузой до 2026 г. уже сейчас представляется весьма вероятным на фоне ожидаемого всплеска инфляции в конце текущего – начале следующего года из-за налогового фактора.