Заседание ЦБ: сохранить осторожность в условиях неопределенности

Валютный рынок: без серьезных изменений в пик налоговых выплат. Сегодня на банковском рынке, вероятно, проходят предварительные расчеты по крупнейшим платежам в бюджет (НДПИ, акцизы, НДС), день уплаты которых намечен на вторник. Пара доллар/рубль после открытия торговалась в небольшом плюсе, несмотря на подготовку к налоговым перечислениям. К середине дня в понедельник доллар торговался ниже 61,2 руб., хотя на открытии находился на уровне 61 руб.

Не исключено, что завтра, в день окончательных выплат, рубль будет демонстрировать более сильную динамику. В то же время пока не создается уверенности в том, что американская валюта сможет, например, обновить минимум пятницы (60,7 руб.) и таким образом выйти на минимальный уровень за последние две недели. Весьма вероятно, что основной объем рублевой ликвидности участники рынка уже набрали на прошлой неделе, конвертировав валютную выручку, когда пара доллар/рубль поднималась выше 62 руб., или даже еще раньше, когда USD был близок к уровню в 65 руб.

Профицит ликвидности меньше триллиона. В банковской системе за последние полторы недели наблюдалось сокращение показателя структурного профицита ликвидности. Так, за период с 13 октября профицит ликвидности сократился более чем на 700 млрд руб. и к началу текущей недели опустился ниже 1 трлн руб. (935,1 млрд руб.) — впервые более чем за две недели. Такая динамика стала результатом наращивания задолженности банковского сектора по обеспеченным кредитам от ЦБ (почти +600 млрд руб.). Кроме того, банки несколько сократили объем средств на депозитах в ЦБ. Однако можно предположить, что потребности в рефинансировании у регулятора испытывают лишь определенные участники рынка, тогда как общая ситуация с ликвидностью остается комфортной. Так, сокращение банками средств на депозитах в ЦБ по итогам аукциона на прошлой неделе случилось «по инициативе» самого Банка России, урезавшего соответствующим образом лимит на аукционе. При это общий объем заявок на аукционе оставался внушительным и примерно вдвое превышал лимит регулятора (то есть основная часть участников была готова сохранить ликвидность на депозитах, даже несмотря на налоговые платежи через неделю). Тем не менее, в ближайшие дни можно ожидать заметного роста ставок МБК и сохранения повышенного спроса на рефинансирование в ЦБ на фоне уплаты основных налогов.

Не исключено, что среди факторов, усиливших потребности в кредитах регулятора со стороны отдельных игроков, стал отток ликвидности из системы по каналу наличных денег. В последние дни нетто-отток наличных почти прекратился (менее 10 млрд руб.), однако в целом за период с 21 сентября из банковской системы ушло 964,3 млрд руб.

Заседание по ставке: сохранить осторожность в условиях неопределенности. Главным событием для российского рынка на текущей неделе станет пятничное заседание Банка России по ключевой ставке. Годовая инфляция продолжает замедляться (13,1% на 17 октября) и уже совсем близка к верхней границе прогнозного ориентира ЦБ на 2022 г. (13%). Напомним, что на последнем заседании, когда ЦБ несколько ужесточил риторику и сигналы, инфляция составляла 14,1%. Текущее замедление инфляции, по всей видимости, происходит в том числе под влиянием снижения потребительской и деловой активности, наблюдаемого с третьей декады сентября. Кроме того, на фоне последних событий целый ряд банков повышали процентные ставки по кредитным продуктам или как-то еще ужесточали условия кредитования, хотя экономических предпосылок еще недавно для этого не было. Эти факторы располагают в пользу продолжения смягчения процентной политики ЦБ.

В то же время, по последним доступным данным, в сентябре инфляционные ожидания населения продолжили рост, зафиксированный в августе, и вернулись к верхней границе диапазона апреля - августа. После трехмесячного снижения вырос и показатель наблюдаемой населением инфляции. Кроме того, в октябре, по данным ЦБ, ценовые ожидания предприятий выросли второй месяц подряд и таким образом остались в целом на повышенных уровнях. Данные события, на наш взгляд, являются существенными факторами против дальнейшего смягчения процентной политики ЦБ. Более того, хотя система в целом не испытывает проблем с ликвидностью, отток наличных средств из банков за последний месяц создает трудности для определенных участников рынка, что также может сыграть в пользу критериев, исключающих снижение ключевой ставки ЦБ.

Весьма вероятно, что определяющим фактором для принятия решения ЦБ станут данные по инфляционным ожиданиям населения в октябре (публикация 25 октября). Однако мы полагаем, что в целом регулятор рассматривает текущее замедление инфляции, деловой и потребительской активности, как временные факторы, и в условиях неопределенности займет осторожную позицию, сохранив ключевую ставку на уровне 7,5%.