Русал: Операционные результаты 2К2020

Производство. Во 2-м квартале 2020 г. производство алюминия сократилось на 1% г/г до 927 тыс. тонн. Производство глинозема выросло на 5% г/г, добыча бокситов упала на 8% г/г.

Продажи. Реализация алюминия во 2-м квартале 2020 г. сократилась на 10% г/г до 976 тыс. тонн. Доля продукции с добавленной стоимостью (ПДС) снизилась до 37%. Под влиянием пандемии изменилась географическая структура продаж алюминия: доля Европы упала с 55% до 46% на фоне роста доли Азии с 15% до 27%. Объем реализации глинозема сократился на 5% г/г.

Цены. Средняя цена реализации алюминия во 2-м квартале 2020 г. упала 11% к/к до 1? 654 долл. за тонну. Падение было обусловлено снижением цены на Лондонской бирже металлов на 11% к/к, а также сокращением премии на 18% к/к.

Рынок. Компания отмечает рост глобального PMI до 47,8 – максимального значения за последние 5 месяцев, которое, однако, свидетельствует о продолжении спада промышленной активности. На мировом рынке алюминия по-прежнему сохраняется профицит предложения. Во 2-м квартале 2020 г. спрос на алюминий со стороны Китая вырос на 7% г/г, в то время как потребления металла в остальной части мира снизилось на 25% г/г. Как отмечает Русал, более 10% алюминиевых мощностей работают в убыток при текущем уровне цен. Однако производители не спешат останавливать выплавку металла, которая во 2-м квартале 2020 г. снизилась лишь на 3% г/г на фоне опережающего падения потребления на 7% г/г.

Ожидания. Мы полагаем, что компания успешно прошла 2-й квартал 2020 г., а снижение финансовых показателей в 1-м полугодии уже заложено в котировках. Даже в условиях непростой рыночной конъюнктуры Русал активно сокращает долговую нагрузку, а приток дивидендов Норникеля обеспечивает финансовую устойчивость в периоды экстремально низких цен. Согласно нашим расчетам, в 1-м полугодии 2020 г. компания получит 430 млн долл. дивидендов Норникеля, а денежные средства достигнут 1,7 млрд долл.

Целевая цена для акций Русала установлена на уровне 36,8 руб., что соответствует рекомендации «Покупать».

 Комментарий: Василий Сучков