Вторая производная дверь в акции

Из практики структурирования опционных сделок 

• Как не зависеть от динамики цены акции
• Как генерировать постоянный, стабильный и регулярный денежный поток
• Как использовать опционы для подстраховки
• Как вести сделки с опционами в самые острые моменты на рынке

Подписаться на обновления журнала


Дисклеймер №1: опционы — это сложный инструмент срочного рынка, который может иметь множество применений: от хеджирования позиций до спекуляций. Мы остановимся на примерах стратегий хеджирования.

Дисклеймер №2: в данной статье в большинстве случаев будет подразумеваться внебиржевой пут-опцион, если не указано иное. Внебиржевые опционы доступны только квалифицированным инвесторам, в то время как опционы, заключаемые на биржевых торгах, доступны также неквалифицированным инвесторам.

Текст: Андрей Цион

Если резюмировать самые важные вещи касательно опционов, то выйдет, что в рамках стратегии хеджирования мы уменьшаем рыночный риск, насколько это позволительно сделать, и получаем дополнительный безусловный процент — премию. Мы всегда можем купить голубые фишки, получать дивиденды, дождаться, пока акция вырастет в полтора раза, продать — это распространенная стратегия. На каком горизонте это произойдет — никто не знает. Но нами движет желание повысить эффективность работы денег. Мы всегда ждем рост рынка, но с опционами мы зарабатываем не столько от движения кривой вверх, сколько от дивидендов и безусловных опционных премий, которые поступают на брокерский счет при любых обстоятельствах.

Вначале была идея

Первое и самое важное при работе на рынке акций — начать с поиска инвестиционной идеи — а именно компании-эмитента с хорошими показателями здоровья бизнеса и интересными перспективами. Выбор надежного эмитента снижает рыночный риск и закладывает правильный фундамент. Дальше дело за поиском упаковки: купить ли акции компании, или лучше фьючерс, а может быть, структурную ноту, или все же заключить опционный контракт. Таким образом, опцион — это всего лишь еще одна дверь в акции.

О гарантах

Гарантом по сделкам с поставочными опционами выступает Московская биржа — сердце экономики страны и квазигосударственная структура.

Механизм действия

Сущность опциона — страховка. В частности, страховка покупателя опциона от роста цены. Если акции котируются уже высоко, то как рынок будет оценивать вероятность наступления события, при котором цена окажется значительно ниже? Как уменьшающуюся. И чем выше текущая цена от выбранной цены покупки (страйка), тем меньшую премию нам заплатят. Если цена 100, а мы хотим купить по 67, какова вероятность, что это произойдет? Ниже, чем если бы мы хотели купить по 90. Когда МТС торгуется по 340, всем хочется купить по 320. Но это не дает большую премию, потому что рынок оценивает вероятность серьезного снижения стоимости акций МТС, стремящуюся к нулю. Но если цена сегодня 65, а мы готовы купить по 67, фактически ухудшая для себя цену покупки, премия может быть выше. Итак, в системе координат время цена найдена точка, в которой пройдет сделка. Продаем пут-опцион. Если акция растет, мы в плюсе. Если акция падает, то, даже получая отрицательный результат по позиции, за счет гарантированного безусловного процента мы частично компенсируем изменение цены и снижаем точку безубыточности.
Что такое опцион PUT и опцион CALL? >>

---

Пример. Х5 Retail Group (FIVE).

Цена за акцию 2 580 рублей. Выбрали цену покупки (2 550 рублей), отложили покупку на будущее, выбрав ближайшую дату экспирации (окончания обращения) опциона, 15 сентября 2021года (третья среда последнего месяца квартала). Расчет по деньгам и ценным бумагам будет происходить в этот день. Премия (рассчитанная поформуле Блэка— Шоулза)— 13,18% годовых в рублях. В сентябре в дату экспирации цена будет либо выше 2 550 рублей, либо ниже (ровно 2 550 относится к плюсу). Если цена выше, чем цена сделки с опционом, акции по цене ниже рынка мы не получим. Поэтому деньги, отложенные на покупку, останутся на счете и будет начислена премия по ставке 13,18% годовых. Если цена будет ниже 2 550 рублей, то деньги, отложенные на покупку, превращаются в акции по цене 2 550 рублей за акцию, и также начисляется премия по ставке 13,18% годовых. Важно: премия начисляется в любом случае иможет быть выведена с брокерского счета.

---

Сценарий условно положительный

Подразумевает выход в деньги плюс начисление премии. См. пример из раздела «Механизм действия».

Сценарий отрицательный, который таковым не является

Подразумевает выход не в деньги, а в акции. Сценарий не является отрицательным, так как инвестор выходит в акции из разряда голубых фишек, которыми владеть не зазорно, — это раз, и владение ими через опционную сделку нивелирует колебание цены — это два. Из года в год доход от владения этими акциями может составлять 12–13% годовых (каким образом — рассмотрим далее).

Почему это так

Мы в акциях получили премию за первый квартал и ожидаем дивидендов в размере 7% годовых. Продаем колл-опцион на декабрь, например, по 2 600. Аналогично — будет либо выше 2 600, либо ниже. Если акция заберется выше 2 600 рублей, она будет продана по 2 600 рублей. А если нет, не будет продана. Но в обоих случаях будет начислена премия.

Есть ли у нас план

У нас всегда есть план, который выглядит как деньги плюс проценты либо проценты плюс покупка акций. Мы работаем только в поставочные даты, только на свои деньги, с изначальной готовностью акции купить. Когда на рынке льется кровь и случаются экспирации с поставкой акций, мы не оказываемся в растерянности. Мы лишь перепроверяем метрики компании, чтобы удостовериться, что она не собирается стать банкротом, сразу продаем колл-опцион, ждем восстановления и в этом ожидании получаем премии и дивиденды. Что делать при выходе в деньги Искать новую инвестиционную идею или оставаться с прежней. Рынок динамичен, и производить подсчеты нужно всегда заново. Четыре раза в год надо выбрать акцию, цену и решить, устраивают ли проценты, предложенные контрагентом по сделке.

Что делать при выходе в акции
Разобьем год на четыре части. Допустим, в 1-м квартале мы заработали 3,5% (14% годовых) и вышли в акции.   Отнимем комиссию брокера за поставку акций: 3,5% — 0,3% = 3,2%. Допустим, дивиденды придут в 3-м квартале в размере 7%. Во 2-м квартале мы сделаем встречную сделку — колл-опцион. И получим 0,75% (3% годовых). Казалось бы, очень мало. Но будем так делать до тех пор, пока не продадим акцию. Допустим, что, купив в 1-м квартале акцию, мы не смогли продать ее за год. Доход, пришедший на вложенные активы: 3,5 + 0,75 * 3 + 7 = 12,75. Если акция стоит хотя бы цену покупки или не ниже 12,75% от цены покупки, мы уже в плюсе. Если акция стоит 50% от цены покупки — за год удалось компенсировать 12,75%. Так как эти проценты приходят в виде «живых» денег, то появляется возможность учитывать их в планировании личного бюджета, или докупать на них подешевевшую бумагу (как многие делали в марте 2020 года), или же инвестировать в иные финансовые инструменты. 
Возьмем следующий год, в котором премия составит 0,75% в квартал (от колл-опциона). Тогда, если акция вообще не вырастет, получим за год доход +10% (0,75 * 4 + 7 = 10). Но так как здоровая компания в долгосрочной перспективе растет, то, даже если цена акций на третий год дорастет только до точки покупки, за три года наберется 32,75%. А мы пошли по самому плохому сценарию. Может возникать соблазн из квартала в квартал фиксировать результат — продавать акции, получать минус, вкладывать снова. Но помним: чем больше действий, тем больше ошибок.

Что произошло в марте 2020 года

Рассмотрим последнее глубокое падение рынка. В феврале 2020-го на рынке начался сильный обвал. Несравнимый с 2008 годом, но многие голубые фишки потеряли в цене до 50%. «ЛУКОЙЛ» на пике стоил 6 800 рублей, а весной 2020-го минимальное значение составляло 3 600 рублей. Как обстояли дела с опционами? Сделка от 27 декабря 2019 года по продаже пут-опциона по 6 150 рублей. На тот момент пандемию, сопутствующие ограничения и крах рынка никто не ждал. Клиенту были начислены опционные премии и дивиденды в следующем размере: 1-я опционная премия — 180 рублей на акцию, 2-я опционная премия — 33 рубля на акцию, 3-я опционная премия — 44,5 рубля на акцию. Дивиденды — 304,5 рубля на акцию. Суммарно — 562 рубля на акцию. 6 150 – 562 = 5 588. Таким образом, в декабре 2020 года только за счет выплат точка безубыточности находилась на уровне 5 588 рублей.

Панацея ли это?

Опцион не спасает во всех ситуациях, но как подстеленная соломка — сглаживает и смягчает боль от падения рынка. Возвращаемся к примеру с «ЛУКОЙЛом» в марте 2020-го. Биржевые аналитики не ждали цены 3 600, так как фундаментально компания была недооценена. Задним числом изучая график, можно сетовать о покупке по 6 150, ведь потом было 3 663! Но на уровне 6 800 все пророчили 7 000 и ждали 8 000. А мы купили по 6 150, и опцион помог уменьшить минус по позиции, каждый квартал за счет премий планомерно снижая точку безубыточности.
В поиске большей доходности приходится принимать больший риск. Но если можно оставить большую доходность, но взять меньший риск, то почему этого не сделать? У этой медали есть обратная сторона — во имя защиты от возможных убытков в жертву приносится возможность получения большей прибыли благодаря участию в росте акций.

Так ли плох колл

Размер опционной премии в колл-опционах в сравнении с пут-опционами (13–14% годовых) довольно низкий — 3,5–4,5% годовых. Казалось бы, какая вопиющая несправедливость, и какой смысл в коллах вообще. Дело в том, что, будучи вынужденными продавать колл-опцион, мы уже являемся собственниками акций. Что означает — получателями дивидендов.

 

---

Пример.

Продажа пут-опциона со страйком 100. В дату экспирации акция стоит 95, происходит покупка акций, начисляется премия 3,5%. Далее идет продажа колл-опциона по 105 рублей.

Акция движется, приходит к уровню 101. На брокерском счете акции + премия 1% (от колл-опциона), делается следующий колл-опцион, опять по 105. И вот на 3-й квартал акция дорастает до 110 рублей. Мы недозаработаем 5 рублей, потому что у нас будет продажа акций по 105, но также премия 1% от колл-опциона. Таким образом прошло три квартала — 270 дней. Дивидендов не было — не повезло (их выплата намечена на 4-й квартал). Мы заработали 3,5% на премии от путопциона, 1% премии от колл-опциона, еще 1% премии от коллопциона. На третий раз умудрились акцию продать по 105 (купив по 100). Плюс 5%. Итого 10,5%, или 14,2% годовых.

---

Когда сделка с пут-опционом не полезна или даже вредна


Есть, пожалуй, две ситуации, в которых к сделкам с опционами прибегать нецелесообразно. Первый случай — они не нужны 
тем, кто активно и агрессивно спекулирует акциями. Таким инвесторам не подойдет размеренный режим работы с зачислением поквартально 13% годовых, они видят в рынке гораздо больший потенциал. Нельзя забывать, что это и потенциал получения отрицательного результата. Но когда гонщик едет по кольцевому треку на болиде, а ему предлагают пересесть на асфальтоукладочный каток из соображений безопасности, предложение, очевидно, не встретит энтузиазма. И второй случай — если деньги нужно вывести со счета к определенной дате. В сделке с пут-опционом этого нельзя гарантировать, так как существует вероятность покупки акций. 

Конструируй сам

На рынке существует предложение производных инструментов, собранных для клиентов без их участия. А если в две компании из получившейся структуры клиент верит, а в третью нет? Запрос на индивидуальную структуру будет сложно удовлетворить, если объем сделки не цифра с большим количеством нулей. Мы в «ВЕЛЕС Капитале» обеспечиваем ликвидность и исполнение сделки, но структурирование ведется с клиентом совместно. Знания и принципы, полученные в процессе, остаются с ним навсегда и могут быть использованы в дальнейшем у любого брокера и в любой стране. Клиент сам решает, какая бумага и доходность ему нравятся. И он знает, что в случае собственной ошибки и промаха либо прилета черного лебедя он может пострадать, как и все остальные, но ему будет не настолько больно. И, возможно, именно опционная премия спасет от маржин-колла (при торговле с плечом), позволит не менять образ жизни или станет источником средств для инвестирования на падении рынка. Это постоянный денежный поток, которым можно распоряжаться как угодно, а не улучшение цифр на бумаге.

Стакан наполовину полон

Нужно отметить, что работа с опционами исключает проблему ликвидности, неизбежную при крупных объемах сделок. Так как покупка отложена, биржа резервирует необходимое количество акций ко дню экспирации, и сделка проводится вне биржевого стакана.

Про сверхприбыль

Приятные моменты: март 2020-го, акции ВТБ, опционная премия составила 35% годовых. Август 2018-го, акции «Сбербанка», опционная премия — 53% (рекорд во внутренней статистике). И в завершение: ситуация-джекпот. Акция торгуется по 100, продается пут-опцион по 100, в дату экспирации цена 99. Происходит покупка по 100 и получение квартальной премии 4%. Пока в режиме Т+4 идет поставка акций, цена вырастает до 110. Акции продаются, фиксируется прибыль 4% (премия) + 10% (на росте акции) = 14% за квартал. Счастливый случай или тонкий расчет — судите сами.







Для снижения рисков или получения гарантированного дохода

• Гарантированный пассивный доход в виде опционной премии
  
  
• Базисный актив опциона – фьючерсы на акции надежных российских компаний, индексы, валюту, товары
  
  
• Инвестор сам выбирает будущую цену сделки с базисным активом (цена страйк)

Подробнее об операциях с опционами




Стать членом Академии и пройти курс