Денежный рынок: под навесом бюджетной ликвидности

Под навесом бюджетной ликвидности. На утро среды значение структурного профицита ликвидности в банковском секторе составило 3,7 трлн руб., что является рекордным уровнем с марта 2020 года. Вторая половина декабря и начало января сопровождались внушительным притоком бюджетной ликвидности. Так, за период с 16 декабря чистый приток средств в банки по бюджетному каналу достиг 2,9 трлн руб., компенсировав потери от налоговых платежей в конце месяца. Отметим, что существенный навес бюджетной ликвидности сформировался в том числе на фоне превышения фактическим значением дефицита федерального бюджета ранее обновленного прогноза (2,3% ВВП против 2% ВВП соответственно).

С притоком бюджетной ликвидности банки существенно не сокращали свою задолженность по операциям с Банком России, а значительную часть пришедших средств направили на депозиты к регулятору. Так, совокупный объем на депозитах в ЦБ составляет сейчас рекордные 5,8 трлн руб. В частности, в конце декабря и в первые рабочие дни января регулятор проводил в дополнение к основному аукциону депозитные операции «тонкой настройки».

Ставки Отметим, что межбанковская ставка Ruonia оставалась в конце декабря ниже уровня ключевой ставки (в среднем с отрицательным спредом в 14 бп в последнюю неделю декабря). Однако существенного расширения отрицательного спреда к ставке ЦБ не происходило, несмотря на приток ликвидности. Это могло свидетельствовать как о крупных объемах налоговых платежей, так и о сохранении неравномерного распределения ликвидности в банковской системе. К началу следующей недели можно ожидать некоторого сокращения отрицательного спреда Ruonia к ставке ЦБ в связи с окончанием периода усреднения обязательных резервов в ЦБ.  

Долги нефинансового сектора и домохозяйств в ноябре: нейтральная динамика для ДКП.  Накануне Банк России опубликовал данные по динамике долга нефинансового сектора и домашних хозяйств в ноябре 2022 года. После заметного ускорения темпов прироста в нефинансовом секторе в октябре (рост корпоративных кредитных портфелей ЦБ связывал с активным замещением валютных заимствований рублевыми кредитами) ноябрьские темпы продемонстрировали замедление (с 3,2% до 1,3% м/м и с 11,4% до 11,2% г/г). Темпы прироста долгов домохозяйств, наоборот, несколько ускорились после октябрьского провала (с 1% до 1,2% м/м и с 9,4% до 9,8% г/г). Отметим, что годовая динамика долгов нефинансового сектора превышает уровень начала 2022 года и по итогам декабря 2022 года может опередить декабрьский показатель 2021 года. Однако темп прироста долгов домохозяйств в октябре и ноябре сохранялся ниже 10%. В последний раз на однозначном уровне годовой темп прироста наблюдалась в октябре 2017 года. С точки зрения проинфляционного влияния активность нефинансового сектора нивелируется сдержанными темпами в сегменте домохозяйств. В целом динамика долгов выступает сейчас нейтральным фактором для ДКП ЦБ.

Депозитные ставки: затишье в конце года. По данным Банка России, средняя максимальная ставка по депозитам в крупнейших банках существенно не изменилась в третьей декаде декабря 2022 года, составив 8,18% (против 8,19% во второй декаде). В разрезе срочности заметных изменений в ставках также не произошло. Ставка на период свыше 1 года символически снизилась на 1 бп (до 8,15%), что, впрочем, стало первым снижение ставки за период с третьей декады августа 2022 года).

Мы полагаем, что традиционное повышение ставок банками по вкладам в рамках предпраздничных акций в этот раз могло быть нивелировано мощным притоком бюджетной ликвидности в банковскую систему. При этом спред средней максимальной депозитной ставки к ключевой ставке ЦБ сохраняется положительным (в последний раз положительный спред наблюдался лишь в начале марта 2022 года), что по-прежнему отражает долгосрочные ожидания банков по ужесточению процентной политики ЦБ.