Денежный рынок: с дефицитом ликвидности и высокими ставками

В банковском секторе сохраняется структурный дефицит ликвидности. К концу ноября задолженность банков по обеспеченным кредитам Банка России поднималась выше 2,3 трлн руб., что стало максимальным значением с конца октября, когда также был пик налогового периода. При этом к концу ноября банки в поисках свободной ликвидности сократили совокупный объем средств на депозитах в ЦБ до 1,6 трлн руб. — в последний раз такая величина наблюдалась лишь в феврале 2022 г.

Рассчитываемая ЦБ с ноября текущего года величина структурного дефицита ликвидности с учетом сальдо остатков на корсчетах и обязательных резервов к усреднению превысила к концу ноября 1 трлн руб. Дефицит ликвидности без учета остатков на корсчетах и обязательных резервов превышал 2 трлн руб., однако к 30-му ноября сократился до 1,2 трлн руб. за счет погашения банками обеспеченных кредитов ЦБ — с 2,4 до 1,3 трлн руб. Большую часть средств для погашения задолженности по обеспеченным кредитам банки забрали с корсчетов.

Источник: ЦБ РФ; оценка: Велес Капитал

Стоимость краткосрочного фондирования закрепилась выше уровня ключевой ставки. Ставки МБК на фоне сохранения дефицита ликвидности в системе остаются выше уровня ключевой ставки ЦБ (15%). Так, положительный спред Ruonia к ставке Банка России сохраняется с середины ноября. В то же время в самом конце ноября после завершения налогового периода спред сократился до незначительной величины в 6 бп. Кривая процентных ставок Rusfar на коротком участке также сблизилась в конце ноября со ставкой ЦБ, хотя в пик налоговых выплат положительных спред Rusfar к КС ЦБ достигал 24-26 бп.

Источник: ЦБ РФ; оценка: Велес Капитал

Подъем ставок происходит не только из-за политики ЦБ, но и из-за чистого оттока ликвидности в бюджет. Отметим, что с одной стороны ужесточение условий на денежном рынке происходит вместе с повышением ключевой ставки ЦБ. С другой стороны, ставки подталкиваются вверх дефицитом ликвидности, который в последние месяцы расширялся на фоне прекращения чистых поступлений из бюджета. Так, три последних месяца (сентябрь-ноябрь) бюджет выступал каналом нетто-изъятия ликвидности из банковской системы. В октябре чистый отток более чем вдвое уменьшился по сравнению с сентябрем, однако в ноябре снова увеличился. В совокупности нетто-отток в бюджет за сентябрь-ноябрь составил 1,6 трлн руб. Банки вынуждены замещать эти ресурсы операциями с ЦБ. Если с учетом бюджетных поступлений в конце декабря бюджетный канал по итогам месяца окажется нетто-поставщиком ликвидности, можно будет рассчитывать на локальное закрепление ставок денежного рынка ниже уровня ключевой ставки ЦБ.

Источник: ЦБ РФ; оценка: Велес Капитал

Осеннее возвращение наличных. Из положительных моментов в структуре и динамике факторов формирования ликвидности необходимо отметить сохранение тенденции притока наличных в банки. По итогам сентября символический нетто-приток по каналу наличных был зафиксирован впервые с января, в октябре показатель увеличился до 151 млрд руб., а в ноябре еще более чем удвоился. В совокупности за три последних месяца в систему вернулось почти 0,5 трлн руб. после чистого оттока за период с февраля по август почти на 2 трлн руб. Помимо подъема процентных ставок основной причиной возврата наличных в систему, вероятно, является также фактор относительного улучшения и стабильности настроений потребителей.