Итоги заседания ЦБ: сохраняя жесткость

Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 16%. Как и в февральском пресс-релизе, регулятор не сопроводил свое решение каким-либо выраженным сигналом, однако сохранил одну из ключевых формулировок о том, что для возвращения инфляции к таргету требуется «продолжительный период поддержания жестких ДКУ в экономике». ЦБ по-прежнему ожидает снижения инфляции в 2024 г. до уровня 4,0-4,5% годовых.

На пресс-конференции Э. Набиуллина сообщила, что на заседании предметно обсуждался только один вариант — сохранение ставки. Также глава регулятора отметила, что приступить к снижению ставки ЦБ сможет, когда будет устойчивое снижение инфляции — это можно ожидать лишь во второй половине текущего года.

В пресс-релизе регулятор отметил постепенное ослабление инфляционного давления в целом, однако указал на разнородность ценовых тенденций. В частности, сохраняется повышенное инфляционное давление в сфере услуг. ЦБ также указал на снижение инфляционных ожиданий, однако их уровень, по оценке регулятора, остается повышенным.

Российская экономика, согласно комментарию ЦБ, «продолжает быстро расти» (в феврале Банк России отмечал рост по итогам 2023 года выше, чем прогнозировал ранее). В этих условиях одним из ключевых проинфляционных рисков остается дефицит трудовых ресурсов. В частности, регулятор отметил, что «жесткость рынка труда вновь усилилась» (в феврале ЦБ отмечал, что жесткость остается высокой).

В отношении денежно-кредитных условий ЦБ, с одной стороны, отметил замедление роста корпоративного кредитования (в феврале регулятор указывал лишь на первые признаки замедления). С другой стороны, регулятор сообщил об ускорении необеспеченного потребительского кредитования (хотя в начале года в данном сегменте активность снижалась). Также примечательно, что Банк России указал на то, что благодаря возросшим доходам население сейчас может одновременно и сберегать, и тратить.

Отметим, что изменения в сегодняшней риторике ЦБ по сравнению с февралем минимальны. При отсутствии выраженного сигнала сохранение формулировки о необходимости поддерживать жесткую ДКП «длительный период времени» можно рассматривать как сценарий с отсутствием возможности смягчения позиции регулятора на ближайших заседаниях. Мы по-прежнему полагаем, что ЦБ начнет смягчение не раньше, чем на опорном заседании в июле. Снижать ставку регулятор будет осторожно, либо делая это только на опорных заседаниях, либо шагом не более 100 бп. В этом случае к концу года ставка может составить 12-14%.