Налоги съедают ликвидность и помогают рублю

Налоговый период «съедает» ликвидность и помогает рублю. На валютном и денежном рынках в начале недели проявляется эффект от уплаты крупных налоговых платежей. Так, рубль продолжает укрепляться, и во вторник утром российская валюта торговалась по 72,06 против доллара, что стало максимумом с 20 апреля, когда пара опускалась ниже 72 руб. В свою очередь, в банковской системе нетто-отток ликвидности по бюджетному каналу в понедельник был близок к 1 трлн руб. (970 млрд руб.). Эта цифра сложилась с учетом привлечения средств банками по депозитам и в РЕПО у Федерального казначейства на 700 млрд руб., так что фактический отток ликвидности на налоговые платежи мог быть близок к отметке в 2 трлн руб. Часть ушедшей ликвидности банки также компенсировали средствами с депозитов, поэтому остатки на корсчетах сократились не столь существенно (-508,4 млрд руб.), хоть и составили менее 1 трлн руб.

В результате сокращения средств банков на депозитах в ЦБ более чем на 400 млрд руб. на соответствующую величину сократилась общая величина профицита ликвидности в системе, составив 690,4 млрд руб.

В ближайшие дни эффект от налогового периода все еще будет сохраняться на рынке. Под его влиянием пара доллар/рубль может протестировать уровни ниже 72 руб., однако от обновления годового максимума (71 руб. в апреле) рубль пока, вероятно, сдержит ожидаемое в пятницу снижение ключевой ставки ЦБ.

Отметим, что несмотря на крупный отток ликвидности накануне, Банк России сегодня решил не увеличивать объем предоставления рублевых средств банкам по недельному РЕПО, а наоборот установил лимит на 760 млрд руб. против 1,2 трлн руб., предстоящих к возврату. Такая ситуация временно сократит величину профицита ликвидности до минимального с начала апреля уровня и поддержит курс рубля.

Депозитные ставки ускоряют движение вниз. По итогам второй декады апреля средняя максимальная ставка по депозитам в крупнейших банках снизилась еще на 155 бп, составив 15,03%. Отметим, что в первой декаде месяца депозитная ставка лишь частично успела отыграть снижение ключевой ставки до 17%, составив 16,58% (до апрельского снижения ставки ЦБ депозитная ставка в конце марта была ниже ключевой на 142 бп). Сейчас отрицательный спред депозитной ставки к ключевой расширился до 197 бп.

Ставка по депозитам остается хорошим рыночным индикатором для движения ключевой ставки. Отметим, что в кризисный период начала 2015 г. при депозитной ставке чуть выше 15% в конце января ключевая ставка ЦБ была снижена с 17% до 15%.

Объем и доля нерезидентов в ОФЗ почти не изменились в марте. По данным ЦБ, доля инвесторов-нерезидентов в ОФЗ почти не изменилась за март, составив на 1 апреля 17,7% (против 17,8% на 1 марта). Объем госбумаг, принадлежащий иностранцам, также претерпел лишь незначительное сокращение, составив 2,8 трлн руб. (-12 млрд руб.). Отсутствие изменений в полной мере является результатом ограничений для нерезидентов в части движения капитала. В настоящее время их доля в ОФЗ находится на минимуме с декабря 2012 года.