Норильский никель: Иск Росрыболовства

Росрыболовство подало иск к Норникелю на 58,7 млрд руб. (около 800 млн долл.) о взыскании ущерба водным биоресурсам из-за утечки топлива на ТЭЦ-3 в 2020 г. Компания заявила, что считает претензии завышенными и будет оспаривать их размер в суде. С учетом того, что Норникель уже выплатил почти 2 млрд долл. компенсаций (которые должны покрывать весь ущерб), существует высокая вероятность кратного снижения штрафа. Однако новый иск всколыхнул, казалось, уже ушедшею в прошлое историю и ярко продемонстрировал, что точку в этом деле ставить пока рано. На наш взгляд, претензии Росрыболовства можно добавить к списку негативных факторов (снижение производства в результате аварий на рудниках и обогатительной фабрике, рост CAPEX и долговой нагрузки, падение дивидендов в результате перехода на выплаты из FCFF, экспортные пошлины), которые будут сдерживать рост котировок компании в обозримом будущем. Мы сохраняем нейтральный взгляд на бумаги Норникеля с рекомендацией «Держать» и целевой ценой 20 279 руб.

Восприятие. С учетом того, что шансы на значительное снижение суммы претензий высоки, итоговый штраф вряд ли окажет существенное влияние на финансовые показатели Норникеля. Однако иск Росрыболовства наносит ощутимый удар по репутационной составляющей компании. Во-первых, экологические претензии отталкивают ту часть инвестиционного сообщества, которая ориентирована на ESG-повестку. Во-вторых, новый иск демонстрирует, что тема аварии на ТЭЦ-3 еще не закрыта. С момента разлива топлива прошел уже год, и после иска Росприроднадзора с выплатой рекордного штрафа (почти 2 млрд долл.) казалось, что ситуация исчерпана. Однако претензии Росрыболовства создают опасный прецедент: выплаченный двухмиллиардный штраф не покрывает весь ущерб, поэтому в будущем не исключены новые разбирательства.

Влияние на показатели. Сумма претензий эквивалентна 9% ожидаемой EBITDA и 40% FCFF за 2021 г. Во 2-м полугодии 2021 г. Норникель сформирует резерв на выплату штрафа на 800 млн долл. в отчете о прибылях и убытках, что в полной мере окажет негативное влияние на EBITDA. В 2022 г. фактическая выплата ущерба, окончательный размер которого определит суд, отразится в отчете о движении денежных средств и повлечет незначительное (в случае уменьшение исковых требований) падение FCFF. Таким образом, открытым остается вопрос о способе расчета дивидендной базы в 2021 г. Если будет выбран показатель EBITDA в соответствии с текущей див. политикой, то бумажный резерв по иску окажет вполне небумажное влияние на выплаты. Если будет использован свободный денежный поток (по аналогии с финальными дивидендами за 2020 г.), то новый иск не окажет влияния на выплаты за 2021 г. Однако FCFF в 2021 г. и так будет занижен в результате выплаты старого штрафа в размере почти 2 млрд долл. и двукратного роста CAPEX. Также мы отмечаем, что у Интерроса появился еще один аргумент в многолетнем споре с Русалом о снижении дивидендных выплат. В нашем базовом сценарии Норникель в 2021 г. перейдет на расчет дивидендов из свободного денежного потока с payout на уровне 75-100%. В таком сценарии совокупные выплаты по итогам 2021 г. составят 700-1 000 руб. на акцию.