Норильский никель: Дивидендная формула

Несмотря на резкий рост мировых цен на цветные металлы, котировки Норникеля после возобновления торгов на Мосбирже продемонстрировали достаточно умеренную динамику, что отражает вполне серьезные риски текущего года: логистические проблемы, санкции, возможная отмена дивидендов, рост издержек, угроза срыва инвестиционных проектов и др. В то же время мы позитивно оцениваем перспективы 2023 г. по двум причинам. Во-первых, российские цветные металлы вряд ли попадут под санкции, при этом цены на них сохранятся на высоком уровне. Во-вторых, ключевые акционеры Норникеля договорятся о новой дивидендной формуле, что снимет навес неопределенности. В нашем базовом сценарии вместо 60% EBITDA компания будет распределять 75% FCFF, однако вполне вероятно увеличение коэффициента выплат до 100% FCFF на фоне низкой долговой нагрузки. В первом случае внутри 2023 г. дивиденды составят 2 371 руб. на акцию (доходность 10,9%), во втором – 3 156 руб. на акцию (доходность 14,5%). На наш взгляд, в связи с незначительной вероятностью введения санкций против компании и высокой форвардной дивидендной доходностью мы устанавливаем рекомендацию «Покупать» для бумаг Норникеля с целевой ценой 25 726 руб.