Норильский никель: Дивидендный драйвер

Несмотря на определенное оживление в последние месяцы, бумаги Норникеля четвертый год демонстрируют снижение на фоне падения мировых цен на цветные металлы и санкционного давления на компанию. Отсутствие дивидендных выплат с конца 2023 г., сокращение цен реализации, рост транспортного плеча на фоне переориентации экспорта на Азию и, как следствие, отток средств в оборотный капитал привели к ухудшению мультипликативной оценки Норникеля относительно аналогов. Однако мы полагаем, что трудности со сбытом носят временный характер, а оттепель в отношениях между Россией и США может трансформироваться в ослаблении санкционного давления на металлургов, что поспособствует частичному возврату былых позиций на высокомаржинальном рынке Евросоюза. Главным драйвером котировок Норникеля в текущем году, на наш взгляд, станет возобновление дивидендных выплат на фоне значительного роста скорректированного FCF вследствие оптимизации CAPEX и прогнозируемого высвобождения оборотного капитала в размере 1 млрд долл. Согласно нашей оценке, совокупный дивиденд компании по итогам 2025 г. составит 14,9 руб. на акцию, а первая его часть может быть рекомендована уже по итогам 1-го полугодия или 9 месяцев 2025 г. Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» для бумаг Норникеля и устанавливаем целевую цену на уровне 156 руб.