Полиметалл: Продажа российских активов

Детали. Покупателем российских активов Полиметалла выступила «Мангазея Плюс». Активы были оценены в 3,7 млрд долл. В 3,7 млрд долл. включены 2,2 млрд долл. чистого долга, который примет на себя покупатель, и 1,5 млрд долл. (292 руб. на акцию), которые непосредственно получит Полиметалл. При этом мы отмечаем, что из 1,5 млрд долл. Полиметалл потратит 1,2 млрд долл. на погашение внутригрупповых обязательств перед российским дивизионом, т.е. фактически данные средства вернутся к покупателю. В результате чистое поступление кэша на счета Полиметалла составит лишь 300 млн долл. (58 руб. на акцию). По состоянию на конец 2023 г. чистый долг казахстанского дивизиона Полиметалла составил 171 млн долл., поэтому после получения 300 млн долл. долговая нагрузка компании уйдет в отрицательную зону. Полиметалл планирует направить полученные средства на общекорпоративные нужды, а также на развитие Иртышского ГМК. Данный проект носит стратегическое значение, так как позволит устранить зависимость казахстанского месторождения Кызыл от находящегося в России Амурского ГМК. Капитальные расходы на Иртышский ГМК в 2024 г. запланированы на уровне 60 млн долл.

Оценка. Российские активы Полиметалла были оценены в 3,7 млрд долл. с EV/EBITDA LTM 5,3х. При этом мы отмечаем, что акции Полюса сейчас торгуются с аналогичным мультипликатором 6,0х. С учетом того, что Полюс традиционно котировался с премией к Полиметаллу из-за более низкой себестоимости, российские активы Полиметалла были оценены практически на уровне более эффективного Полюса, т.е., на наш взгляд, с премией.

Дивиденды. Полиметалл не стал выплачивать специальные дивиденды по итогам сделки, однако глава компании Виталий Несис пообещал вернуться к вопросу о выплатах акционерам в мае 2024 г. Мы полагаем, что речь идет о регулярных дивидендах, рассчитанных на базе свободного денежного потока и скорректированной чистой прибыли согласно дивидендной политике. Также неясно, сможет ли формально иностранный Полиметалл перечислить дивиденды российским акционерам, чьи бумаги хранятся в попавших под санкции структурах, поэтому, несмотря на отсутствие официальных заявлений, в воздухе витает вопрос о листинге на Мосбирже.

Листинг. Главным риском в бумагах Полиметалла теперь является потенциальный делистинг с Мосбиржи, что стало бы логичным шагом в рамках политики компании по уходу из российской юрисдикции. Мы считаем, что делистинг может быть реализован как через выкуп бумаг у российских акционеров (однако это повлечет взлет долговой нагрузки до 4,0-5,0х), так и через трансфер бумаг на Астанинскую биржу. Последний сценарий кажется нам более вероятным, однако также несет существенные риски. Так, на данный момент акции Полиметалла в Астане (340 руб.) торгуются с 8%-м дисконтом к Мосбирже (370 руб.).