Рубль: август пройден, давление сохраняется

В августе давление на рубль усилилось: средний официальный курс доллара к рублю вырос третий месяц подряд и оказался вблизи 83 руб., достигнув максимального уровня с сентября 2025 г. При сохранении баланса фундаментальных факторов в целом на стороне рубля основным фактором ослабления российской валюты, по нашим оценкам, по-прежнему выступала геополитическая премия. Она была связана с санкционной неопределенностью, переговорным фоном, а также с инфраструктурно-логистическими рисками, влияющими на устойчивость экспортных потоков.

Сырьевой и внешнеторговый фон для рубля остается неоднозначным. К концу лета цены на нефть в среднем были выше уровней начала лета и, по нашим оценкам, слегка поддерживали российскую валюту. Однако сохраняющиеся инфраструктурные риски и санкционное давление могут растягивать во времени и делать более неравномерным поступление валютной выручки на внутренний рынок. При этом в целом положительный сырьевой сигнал по-прежнему не выглядит устойчивым из-за волатильности нефтяных цен на фоне геополитической напряженности.

Эффект от дополнительной валютной выручки, связанной с более высокими нефтяными ценами, во многом нейтрализуется чистыми покупками валюты в рамках бюджетного правила. Однако фактическое влияние этого канала на курс может меняться из-за лагов между динамикой нефтяных цен, поступлением экспортной выручки, ее продажей на внутреннем рынке и бюджетными операциями. Поэтому краткосрочный баланс спроса и предложения валюты может оставаться неравномерным.

На фоне смягчения денежно-кредитной политики вклад дифференциала процентных ставок в поддержку рубля снижается, но остается положительным. Каждое новое снижение ключевой ставки делает более ограниченным потенциал дальнейшего смягчения ДКП. Для рубля это остается позитивным фактором в среднесрочной перспективе: ставки продолжают поддерживать интерес к рублевым активам и могут помогать российской валюте восстанавливаться после ослабления на фоне геополитических рисков.

В результате баланс факторов для рубля остается смешанным. Фундаментальные условия в целом продолжают смягчать давление на российскую валюту, но главный риск по-прежнему связан с геополитической премией. Если внешний фон стабилизируется, рубль может частично восстановить позиции, однако новые негативные сигналы способны быстро усилить спрос на валюту.

В базовом сценарии мы ожидаем средний официальный курс доллара в сентябре вблизи 85 руб. Такой ориентир, по нашим оценкам, уже учитывает как в целом благоприятный для рубля баланс фундаментальных факторов, так и сохранение повышенной геополитической премии. В случае новых негативных сигналов курс может смещаться в сторону 90 руб. за доллар, но, скорее всего, такое смещение будет носить разовый характер. Если же геополитическая напряженность ослабнет, фундаментальные факторы могут позволить среднему курсу доллара продвинуться ближе к 83 руб.