Рубль: фундаментальный фон устойчив, риски сохраняются

В сентябре динамика рубля оставалась волатильной, однако после ослабления в начале месяца российская валюта смогла восстановить часть позиций. Средний официальный курс доллара за месяц составил около 85,1 руб., при этом к концу месяца курс вернулся в район 84–85 руб. Несмотря на сохраняющуюся геополитическую и санкционную неопределенность, баланс фундаментальных факторов позволил рублю стабилизироваться во второй половине месяца.

Внешнеторговый фактор в октябре, на наш взгляд, останется благоприятным для рубля и может оказать более заметную поддержку. Цены на нефть уже не первый месяц находятся на комфортных уровнях, а их эффект с лагом должен отражаться на экспортной выручке и предложении валюты. Масштаб поддержки будет зависеть от объемов экспорта, дисконтов на российскую нефть и устойчивости расчетной и логистической инфраструктуры. При этом Минфин продолжает покупать валюту в рамках бюджетного правила, частично нейтрализуя эффект от дополнительной экспортной выручки. Однако из-за несовпадения лагов между ценами на нефть, поступлением и продажей валютной выручки и бюджетными операциями краткосрочный баланс спроса и предложения валюты может заметно отклоняться от этой логики. Геополитические и санкционные риски также способны быстро изменить характер влияния нефтяного фактора на рубль.

Процентный фактор также остается на стороне рубля. Даже если в октябре регулятор вернется к снижению ключевой ставки, для валютного рынка будет важен не столько сам шаг, сколько сопровождающий его сигнал относительно дальнейшей траектории ДКП. При сохранении осторожной риторики ЦБ РФ положительное влияние процентных условий на рубль, на наш взгляд, существенно не изменится.

При этом главным источником краткосрочной неопределенности по-прежнему остается геополитическая премия. Усиление санкционного давления, изменения условий для российского экспорта и новые ограничения на внешнеторговые и расчетные операции способны быстро изменить баланс спроса и предложения валюты даже при благоприятной динамике фундаментальных факторов. Поэтому геополитические и санкционные сигналы, вероятно, останутся основным источником повышенной волатильности рубля в октябре.

В результате мы полагаем, что фундаментальный фон для рубля в октябре пока представляется, как минимум, не хуже, чем в сентябре. Наши прогнозные оценки среднего курса на октябрь находятся в районе 85 руб. за доллар. С учетом возможной внутримесячной волатильности в базовом сценарии мы ожидаем курс преимущественно в диапазоне 83–87 руб. за доллар. При снижении геополитической премии и увеличении предложения экспортной выручки рубль может смещаться к нижней границе этого диапазона. Однако усиление негативных геополитических или санкционных сигналов способно быстро направить курс в сторону 90 руб. за доллар.