Рубль: в ожидании налоговой передышки

За последнюю неделю давление на рубль усилилось, хотя к концу недели курс частично отыграл потери. Официальный курс доллара остается выше 80 руб., а основным фактором давления на российскую валюту, по нашим оценкам, по-прежнему выступает геополитическая премия за риск. Она связана с санкционной неопределенностью, переговорным фоном, а также с инфраструктурно-логистическими рисками, влияющими на устойчивость экспортных потоков. Поэтому даже при сохранении отдельных фундаментальных факторов поддержки рубль остается чувствительным к внешнему новостному фону.

Сырьевой и внешнеторговый сигнал для рубля сейчас остается неоднозначным. Более высокие цены на нефть и сохраняющийся спрос на российское сырье со стороны ключевых покупателей в целом поддерживают экспортную выручку, однако этот эффект ограничивается несколькими факторами. Во-первых, сохраняющаяся чувствительность экспортной инфраструктуры к внешним рискам повышает неопределенность вокруг устойчивости поставок. Во-вторых, санкционный риск для крупнейших покупателей российских энергоносителей сохраняется после одобрения соответствующего законопроекта Сенатом США. Поэтому нефтяной фактор сейчас скорее помогает ограничивать ослабление рубля, чем формирует устойчивый импульс к его укреплению.

Дифференциал внутренних и внешних ставок, по нашим оценкам, по-прежнему поддерживает рубль. Вне зависимости от сентябрьского решения Банка России цикл смягчения ДКП затягивается, что ограничит потенциал ослабления рубля в обозримой перспективе.

Дополнительную локальную поддержку рублю может оказать приближение налогового периода. С учетом ослабления рубля текущие уровни курса выглядят весьма привлекательными для продажи валютной выручки под налоговые выплаты уже сейчас. Однако этот эффект может затеряться на фоне сохраняющейся геополитической напряженности и повышенной чувствительности рынка к внешним новостям.

На ближайшую неделю мы ожидаем движение официального курса доллара в широком диапазоне 81,48–85,19 руб. При дальнейшем росте геополитической премии за риск, усилении санкционной риторики или новых сигналах о рисках для экспортной инфраструктуры курс может оказаться на верхней границе этого диапазона. Приближение налоговых выплат может поддержать рубль за счет продаж валютной выручки экспортерами и сместить курс доллара в сторону нижней границы диапазона. Однако на фоне сохраняющейся геополитической напряженности «налоговая передышка» для рубля, скорее всего, будет носить временный характер.