ВТБ: Финансовые результаты (4М26 МСФО)

Несмотря на неплохие финансовые результаты, акции банка находятся под давлением, поскольку основной фокус инвесторов направлен на объявленные 26 мая дивиденды в размере 9,71 руб. на акцию и планируемую эмиссию акций. Размер дивидендов оказался ниже наших прогнозов и составил 25% от чистой прибыли за 2025 г., дивидендная доходность составляет 12,1%. Минимальная выплата становится более понятной после появления данных о снижении показателя Н20.0. Помимо этого, банк заявил о планах провести дополнительную эмиссию в размере до 49% от уже выпущенных акций, что потенциально размоет доли текущих акционеров в 1,5 раза. Ожидается, что позитивный эффект от сделки с RWB начнется только в 2027 г., следовательно, дивиденды за 2026 г. могут оказаться в 1,5 раза ниже ожиданий. До появления более подробной информации о партнерстве с RWB и эмиссии в акциях сохранится повышенная неопределенность. Наша целевая цена сейчас находится на пересмотре.

Чистые процентные доходы за 4 месяца утроились г/г, до 265,9 млрд руб. В апреле темпы роста были уже ниже, и рост составил 129,6% г/г, до 691,1 млрд руб. По итогам года мы ожидаем ЧПД в 2 раза выше 2025 г., на уровне 1 трлн руб. Снижение ключевой ставки положительно влияет на процентную маржу банка (NIM) и при сохранении текущей динамки в среднем за год NIM составит 3%.
Чистые комиссионные доходы за 4 мес. 2026 г. выросли на 15,9% г/г, до 111,4 млрд руб., а в апреле рост ускорился до 33,8% г/г. Основным источником комиссий банка является обеспечение внешнеэкономической деятельности бизнеса благодаря наличию филиалов в дружественных странах. По итогам года мы прогнозируем рост ЧКД на 21,6%, до 373,5 млрд руб. Этому поспособствует снижение ключевой ставки и оживление экономики.

Расходы на резервы незначительно выросли по итогам 4 месяцев, до 78,5 млрд руб. (+1,6% г/г), исходя из детализации стоимости риска видно, что резервы начисляются на корпоративную задолженность. Совокупная стоимость риска (CoR) сохранилась на уровне 0,9%, но по мере кредитного маневра растет у юрлиц и сокращается у розничных заемщиков.

Операционные расходы выросли на 18,7% г/г, до 193,4 млрд руб. Соотношение расходы/доходы (CIR) составило 40,6%, что соответствует прогнозам менеджмента. В апреле был рост до 47%, что может объясняться сезонностью.

Чистая прибыль снизилась по итогам 4 месяцев на 1,8% г/г, до 162,8 млрд руб. Рост ЧПД не перекрыл совокупного выпадения прочих доходов и роста операционных издержек. Результаты апреля частично компенсировали слабые результаты за 1 квартал и за месяц прибыль выросла на 24,3% г/г, до 30,2 млрд руб. Основная часть годовой прибыли придется на 2-е полугодие, этому поспособствует рост процентных доходов по мере снижения ключевой ставки.