Заседание ЦБ РФ: без намеков на смягчение

Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16% годовых. В пресс-релизе ЦБ оставил фразу о том, что возвращение инфляции к 4% потребует «продолжительный период поддержания жестких ДКУ».

В новом формате пресс-релиза ЦБ не дал явного сигнала по ДКП, однако на пресс-конференции глава регулятора отметила, что сегодняшний сигнал можно считать нейтральным. Тем не менее, сегодняшние комментарии руководства ЦБ на пресс-конференции и ключевые изменения в макропрогнозе, на наш взгляд, отражают скорее некоторое ужесточение позиции регулятора. Среди таких изменений в макропрогнозе необходимо выделить:

• Повышение прогноза по средней ключевой ставке на текущий год с 12,5-14,5% до 13,5-15,5%.
• Повышение прогнозов на 2024 г. по росту ВВП (с 0,5-1,5% до 1-2%) и корпоративного кредитования (с 5-10% до 6-11%).
• Снижение прогноза по профициту СТО (с 75 до 42 млрд долл.).
• Сохранение прогноза по темпам прироста ипотеки в 2024 г. (7-12%).

В свою очередь на пресс-конференции мы отметили следующие важные комментарии, демонстрирующие, по нашему мнению, некоторое ужесточение:

• ЦБ видит пространство для снижения ставки, но ее возращение к нейтральному уровню будет плавным.
• На заседании большинство участников посчитало периодом начала снижения ставки второе полугодие.
• На заседании не обсуждался вариант смягчения, только сохранение и повышение ставки.
• Момент начала снижения ставки ЦБ теперь видит позже, чем прогнозировал в октябре.

Новый ориентир средней ключевой ставки предполагает достаточно широкую траекторию ее возможного движения. Например, ближе к верхней границе средняя ставка будет в сценарии начала ее снижения осенью (с сентября) осторожными шагами по 100 бп. Сценарий со средней ставкой ближе к нижней границе предполагает смягчение шагами, сопоставимыми с ужесточением в 2023 г., однако сегодняшние комментарии главы ЦБ о необходимости плавного снижения, на наш взгляд, делают указанный сценарий маловероятным. Мы ожидаем промежуточный вариант, при котором ЦБ начнет смягчение во второй половине года (в июле), но будет снижать ставку осторожно, либо делая это только на опорных заседаниях, либо шагом не более 100 бп.