Заседание ЦБ РФ: Меньше шаг, больше осторожности

Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 25 бп — до 14,25% годовых. Шаг снижения оказался меньше ожиданий рынка, которые в основном предполагали снижение ставки на 50 бп. На пресс-конференции Э. Набиуллина сообщила, что на заседании предметно обсуждались три варианта решения — сохранение ставки, снижение на 25 бп и снижение на 50 бп. В сигнале пресс-релиза ЦБ РФ сохранил формулировку о том, что будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий.

В пресс-релизе и заявлении ЦБ отметил существенное замедление текущих темпов роста цен и базовой инфляции в апреле–мае, снижение инфляционных ожиданий населения и бизнеса, некоторое снижение устойчивой инфляции, а также сохранение сдерживающих денежно-кредитных условий. Но одновременно в риторике появилось и ужесточение: регулятор сместил фокус с охлаждения спроса на восстановление экономической активности, указал на ускорение потребительского спроса и кредитной активности, а также на замедление снижения напряженности на рынке труда. Кроме того, ЦБ отметил, что баланс рисков сильнее сместился в проинфляционную сторону, в том числе из-за более стимулирующей бюджетной политики, риск пересмотра параметров которой, по оценке регулятора, по сути, уже реализуется, и временного снижения производства моторного топлива.

Наши ожидания. По нашему мнению, позиция ЦБ стала более осторожной — не только из-за сокращения шага снижения ключевой ставки до 25 бп, но и из-за некоторого ужесточения риторики в части бюджетной политики, кредитования, экономической активности и баланса рисков, хотя формулировка основного сигнала при этом формально не изменилась. Мы полагаем, что пространство для дальнейшего снижения ключевой ставки сохраняется, однако после сегодняшнего заседания оно стало еще более ограниченным. С учетом прямого указания ЦБ на то, что ни дальнейшее снижение ставки, ни размер шага не являются предопределенными, вероятность паузы в смягчении ДКП во втором полугодии 2026 г. заметно возросла.