Денежный рынок: Рубль и дефицит ликвидности против ужесточения ДКП

Бюджет не балует ликвидностью с осени, структурный дефицит расширяется. Структурный дефицит ликвидности в банковском секторе продолжает расти. Накануне показатель, рассчитываемый ЦБ с ноября текущего года (с учетом сальдо остатков на корсчетах и обязательных резервов к усреднению), увеличился еще почти на 100 млрд руб., составив 0,8 трлн руб. Дефицит вырос, несмотря на некоторое увеличение средств банков на депозитах постоянного действия и корсчетах в ЦБ. Рост показателя произошел из-за дальнейшего увеличения задолженности банковского сектора по обеспеченным кредитам ЦБ (почти на 0,5 трлн руб. — до 1,6 трлн руб.).

Отметим, что показатель, рассчитываемый Банком России с ноября, фиксирует дефицит ликвидности в системе примерно с середины сентября. По сравнению с началом сентября, когда показатель ликвидности находился в плюсе, банки главным образом нарастили объем привлечения у Банка России, в том числе примерно вдвое вырос объем задолженности по операциям дополнительного предоставления ликвидности, не относящимся к стандартным инструментам ДКП. За этот период (с первой половины сентября) основное давление на ликвидную позицию сектора оказал бюджетный канал, чистый отток ликвидности по которому превысил 1 трлн руб. В существенной мере отток был сформирован погашением задолженности перед Федеральным казначейством (ФК). Ноябрьские операции рефинансирования ЦБ в полной мере компенсировали уход ликвидности в бюджет, однако накопленный эффект по всем факторам формирования ликвидности за последние 2,5 месяца сформировал дефицит в системе. Ставки межбанковского рынка на фоне дефицита в последние дни закрепились выше ключевой ставки ЦБ.

Укрепление рубля и дефицит ликвидности снижают необходимость в дальнейшем повышении ключевой ставки. Отметим, что в конце месяца ФК, вероятно, увеличит объемы краткосрочного финансирования банковского сектора для прохождения налогового периода. Однако системно дефицит ликвидности, вероятно, пока сохранится. При этом накануне Минфин увеличил примерно на 0,8 трлн руб. план по расходам бюджета на 2023 г. (исходя из оперативной статистики электронного бюджета). Это могло бы оказать поддержку ликвидностью банковскому сектору до конца года. Однако с учетом ожидаемых доходов бюджета от уплаты windfall tax расширение дефицита бюджета и соответственно нетто-приток ликвидности могут оказаться не столь заметными. Напомним, что в начале недели министр финансов А. Силуанов сообщил, что из ожидаемых 300 млрд руб. налога на сверхприбыль бюджет пока получил 40 млрд руб. При перечислении налога в период с 1 октября по 30 ноября ставка по нему составит 5% вместо 10%, поэтому до конца месяца можно ожидать увеличение поступлений в бюджет по данной статье.    

Мы полагаем, что укрепление рубля вкупе с сохранением структурного дефицита ликвидности в банковском секторе и ростом ставок МБК могут заметно снизить необходимость еще одного повышения ключевой ставки в декабре.