Норильский никель: Дивиденд (9М21)

Совет директоров Норникеля рекомендовал выплатить дивиденд за 9 месяцев 2021 г. в размере 1 523 руб. на акцию (доходность 6,9%). Компания направила на выплату 56% EBITDA за 1-е полугодие 2021 г. Отток средств произойдет в начале 2022 г., поэтому на конец текущего года значение чистый долг/EBITDA останется на низком уровне 0,6х. Однако внутри 2022 г. будут иметь место сразу три выплаты (9 месяцев 2021 г., финальный дивиденд 2021 г. и промежуточный дивиденд 2022 г.), превышающие свободный денежный поток компании, что приведет к росту долговой нагрузки выше 1,0х. Впрочем, чистый долг/EBITDA по-прежнему окажется далеко от порогового значения 1,8х, однако Норникель явно не сможет поддерживать текущий уровень дивидендов на длительном горизонте. Выходом станет переход на расчет дивидендной базы из FCFF, о чем неоднократно заявлял Владимир Потанин и менеджмент. Главной интригой остается вопрос о том, когда будет изменена текущая дивидендная формула – в 2022 г. или 2023 г. Согласно нашим расчетам, совокупный дивиденд по итогам 2021 г. составит 2 800-3 000 руб. на акцию (в зависимости от того, будет ли создан резерв на иск Росрыболовства), однако далее существует риск падения выплат до 1 500 руб. на акцию. Тем не менее, в связи с сохранением высокой форвардной дивидендной доходности мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг Норникеля с целевой ценой 28 445 руб.