На пороге перемен

16 декабря 2020

В середине 2020 г. акции Норникеля столкнулись с «идеальным штормом»: рекордный в истории РФ экологический штраф, отказ от полугодовых дивидендов, повышение НДПИ, потеря 4-го места в индексе MSCI Russia 10/40. Мы считаем, что весь негатив учтен в котировках и в 2021 г. компания заплатит рекордные дивиденды на фоне бурного роста цен на цветные металлы и уменьшения размера ущерба от аварии на ТЭЦ. Рекомендация «Покупать» для акций Норникеля сохраняется, целевая цена повышается до 29 617 руб. (39,5 долл. за АДР) Однако стоит учитывать, что Норникель торгуется с премией к аналогам (BHP, Rio Tinto, Anglo American и др.) благодаря самой высокой в секторе дивидендной доходности, которая находится под угрозой после 2021 г. Переход на выплату дивидендов из FCFF, резкий рост CAPEX и обострение акционерного конфликта несут повышенные риски, не оправдывающие стоимость акций Норникеля выше 30 тыс. руб.

Операционные показатели. В 3-м квартале 2020 г. Норникель существенно нарастил производство никеля, палладия и платины. В ходе дня инвестора менеджмент представил амбициозную программу расширения бизнеса. Планируется, что к 2030 г. инфраструктура компании будет обновлена на 60%, совокупная добыча руды вырастет на 80%, а производство ключевых металлов – на 30-40%. Однако до 2023 г. операционные результаты будут снижаться в среднем на 3-4% в год.

Штраф. Нанятая Норникелем экспертная организация оценила ущерб от аварии на ТЭЦ-3 в 17,9 млрд руб. Согласно расчетам Норникеля, ущерб составляет 21,4 млрд руб. Обе цифры существенно ниже оценки Росприроднадзора в 147,8 млрд руб. Мы по-прежнему считаем, что Норникель имеет неплохие позиции в суде, и закладываем в модель снижение штрафа на 1 млрд долл. Также девальвация рубля влечет уменьшение долларовой оценки ущерба, изначально составляющей 2 134 млн долл. Например, при валютном курсе 80 руб. за доллар штраф сокращается до 1 847 млн долл., а экономия составляет 287 млн долл.

НДПИ. В конце сентября был принят закон о повышении НДПИ на добычу руд в 3,5 раза. Согласно расчетам Норникеля, в 2020 г. доля расходов на НДПИ в совокупной выручке вырастет до 4,4%. Мы оцениваем эффект от изменений в законе в 450-500 млн долл., что соответствует 5% прогнозной EBITDA в 2021 г. Негатив от повышения налогов уже отражен в котировках.

Скачать обзор полностью

Комментарий: Василий Сучков

Другие статьи

Закажите обратный звонок,
и мы Вам перезвоним

Спасибо за заказ звонка.
Скоро наш менеджер свяжется с вами.

Мы будем рады диалогу с Вами

ВАШЕ СООБЩЕНИЕ ОТПРАВЛЕНО
Ответ на заявление (жалобу) будет подготовлен в срок не позднее 30 дней со дня поступления, а на заявления (жалобы), не требующие дополнительного изучения и проверки, – 15 дней

Отмена подписки

Вы правда хотите отписаться от наших рассылок? Для подтверждения действия, перейдите пожалуйста по ссылке из письма, которое мы выслали на вашу почту.

Оформление подписки

Благодарим за подписку! Для активации подписки, перейдите пожалуйста по ссылке из письма, которое мы выслали на вашу почту.
Выберите новостные ленты:

Редактирование подписки

Благодарим за подписку! Для активации подписки, перейдите пожалуйста по ссылке из письма, которое мы выслали на вашу почту.
Выберите новостные ленты:

Обратная связь по факту мошенничества

ВАШЕ СООБЩЕНИЕ ОТПРАВЛЕНО Мы будем рады диалогу с Вами.
Нажимая на кнопку «отправить», Вы подтверждаете
Согласие на обработку персональных данных