Резюме обсуждения КС: без намеков на смягчение

Банк России представил резюме обсуждения ключевой ставки на заседании 23 октября. В целом документ подтверждает осторожный подход регулятора к дальнейшему смягчению денежно-кредитной политики и не содержит неожиданных для рынка сигналов. Вместе с тем в материалах ЦБ можно выделить несколько моментов, которые дополнительно подчеркивают жесткость позиции регулятора.

В частности, по оценке ЦБ, разрыв выпуска в 3-м квартале вновь стал положительным. Это означает, что даже на фоне замедления экономического роста спрос продолжает превышать производственные возможности экономики, поддерживая инфляционное давление. При этом отдельные участники обсуждения выразили сомнения в достаточной жесткости текущих денежно-кредитных условий, отмечая, что они могли приблизиться к нейтральным. В числе аргументов указывались активное корпоративное кредитование и сохраняющаяся устойчивость внутреннего спроса. Кроме того, в комментарии к среднесрочному прогнозу ЦБ подтвердил более высокую, чем ожидалось ранее, устойчивость потребительского спроса, повысив прогноз роста потребления в 2026 году до 3,0–3,5% с 1,5–2,5%.

Наши ожидания. Несмотря на признаки охлаждения отдельных сегментов экономики, устойчивость внутреннего спроса и сохраняющееся инфляционное давление ограничивают пространство для дальнейшего смягчения ДКП. При отсутствии более убедительных признаков замедления инфляции опубликованные материалы укрепляют нашу оценку, что Банк России может сохранить ключевую ставку на уровне 14% не только в декабре, но и на первых заседаниях 2027 года.