Рубль: Позитив сменяется осторожностью

В октябре рубль заметно укрепился: средний официальный курс доллара составил около 83 руб. против 85,1 руб. в сентябре, а к концу месяца опустился в район 80,5–81 руб. Внешнеторговые и процентные условия оставались благоприятными для российской валюты, однако основным фактором укрепления, на наш взгляд, стало некоторое улучшение геополитических ожиданий и связанное с этим снижение геополитической премии.

В ноябре внешнеторговый фактор, на наш взгляд, останется одной из основных фундаментальных опор для рубля. Высокие цены на нефть в сентябре–октябре с лагом должны продолжить поддерживать экспортную выручку и предложение иностранной валюты. В то же время этот фактор вряд ли станет источником дальнейшего заметного укрепления рубля, поскольку эффект от повышенных нефтяных доходов будет во многом нейтрализован ростом покупок валюты в рамках бюджетного правила (с 9 ноября Минфин увеличивает их с 12,7 до 15,6 млрд руб. в день, а с учетом операций Банка России чистые покупки составят около 15 млрд руб. в день). В среднесрочной перспективе совокупное влияние нефтяного фактора и бюджетных операций на курс должно быть близким к нейтральному. При этом локальные колебания возможны из-за несовпадения лагов экспортной выручки и бюджетных операций, а также изменений объемов экспорта, дисконтов и расчетной инфраструктуры.

Процентный фактор также остается благоприятным для рубля. Ожидания более медленного смягчения ДКП должны поддерживать денежно-кредитные условия на уровне, сохраняющем привлекательность рублевых активов. Влияние процентного фактора на рубль, на наш взгляд, останется положительным, однако само по себе оно вряд ли будет достаточным для дальнейшего заметного укрепления российской валюты.

В целом фундаментальные факторы в ноябре остаются благоприятными для рубля, однако его дальнейшее заметное укрепление, на наш взгляд, возможно прежде всего при снижении геополитических рисков. Мы ожидаем средний курс доллара в ноябре около 82,7 руб. С учетом возможной внутримесячной волатильности движение валюты, на наш взгляд, будет преимущественно проходить в диапазоне 81–85 руб. за доллар.