Рубль: геополитическая премия задает курс

В июле средний курс доллара к рублю вырос второй месяц подряд и достиг максимального уровня с марта текущего года. При этом внутри месяца динамика была волатильной: после локального пика в начале июля курс в первой половине месяца опускался ниже 76 руб., возвращаясь к уровням второй половины июня, но затем доллар вновь укрепился. В то же время резкого ухудшения фундаментальных факторов, на наш взгляд, не наблюдалось. Основной причиной такой волатильности мы считаем нестабильность геополитической премии за риск.

Фактор укрепления рубля от экспортной выручки прошлых месяцев, по нашим оценкам, почти исчерпан и сейчас уже полностью нейтрализуется покупками валюты по бюджетному правилу. В конце июля цены на нефть Brent вновь демонстрировали рост, однако волатильность нефтяного фактора, связанная с геополитикой, а также вероятное расширение дисконта российской нефти к Brent сводят преимущество для российской валюты к минимуму. В результате внешнеторговые условия уже не дают рублю заметного импульса к укреплению, хотя и могли бы ограничить его ослабление при ухудшении других факторов.

Дифференциал внутренних и внешних ставок продолжает сужаться, но, по нашим оценкам, по-прежнему вносит положительный вклад в поддержку рубля. Банк России снизил ключевую ставку, однако повышение прогнозов по инфляции и траектории ключевой ставки удлиняет путь дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. Это продлевает положительный эффект для рубля, поддерживая интерес к рублевым активам.

В базовом сценарии мы ожидаем средний курс доллара в августе около 78,7 руб. Такой прогноз предполагает сохранение текущих фундаментальных факторов в целом на прежнем уровне и допускает некоторое укрепление рубля в течение августа от уровней конца июля. Однако основным ориентиром для курса остается по-прежнему премия за геополитический риск. В случае ее роста — например, через ужесточение санкционной риторики, ухудшение условий внешней торговли или усиление инфраструктурных рисков — мы ожидаем рост курса доллара до диапазона 82,8–84,5 руб.