Яндекс: Прогноз финансовых результатов (1К23 GAAP)

Согласно нашим расчетам, выручка Яндекса в 1К 2023 г. увеличилась на 36% г/г. Скор. EBITDA мы ожидаем на уровне 9,5 млрд руб., что в 7,5 раз больше показателя годичной давности, но меньше, чем в предыдущие три квартала. Заметный вклад в рост выручки холдинга, как мы думаем, внес сегмент поиска, выручка которого могла увеличиться на 47% г/г. Благодаря снижению конкуренции на рекламном рынке после ухода ряда западных игроков Яндекс нарастил свою долю и привлек большое количество новых рекламодателей. Таким образом сформировался эффект низкой базы сравнения относительно периода, который был год назад. Данный эффект, как мы ожидаем, начнет сходить на нет начиная со 2К 2023 г. Рынок интернет-рекламы в текущем году может вернуться к небольшому росту после просадки в 2022 г., и пока мы ожидаем, что Яндекс будет демонстрировать результаты на уровне рынка после ухода эффекта базы сравнения. За год доля Яндекса в поиске на всех платформах увеличилась на 2,3 п.п., а на платформе Android прибавила 2,6 п.п. На iOS доли Google и Яндекса практически сравнялись, и теперь отрыв американской корпорации составляет менее 1,5 п.п. В 1К 2022 г. рентабельность поискового сегмента сильно просела на фоне разовой выплаты сотрудникам, и мы ожидаем, что показатель за прошедший период был значительно выше. Рентабельность EBITDA поиска постепенно стабилизируется по мере возвращения расходных статей, и в 1К 2023 г. могла составить около 49%.

В сегменте такси и онлайн-торговли мы ожидаем увидеть рост выручки на 39% г/г. В такси и каршеринге, согласно нашей оценке, выручка увеличилась на 19% г/г при росте числа поездок такси на 18% г/г. В целом бизнес такси, как мы думаем, остается во власти негативных макроэкономических трендов, что компания частично компенсирует за счет развития международного бизнеса. Яндекс Маркет мог показать рост оборота на 65% г/г и выручки на 95% г/г. Мы полагаем, что доля 1P продаж временно выросла до 20% за счет ввода новых товарных категорий, в том числе ассортимента Икея. На результаты сервиса Еда продолжает положительно влиять консолидация Delivery Club. На уровне EBITDA сегмента мы ожидаем увидеть убыток около 10 млрд руб., основная часть которого приходится на инвестиции в Яндекс Маркет.

Сервисы объявлений продолжают развиваться прежде всего за счет вертикалей недвижимости и путешествий. Мы прогнозируем рост выручки подразделения на уровне 35% г/г, но при этом слегка отрицательную EBITDA, так как автомобильный сегмент все еще в сложной ситуации, а новые проекты требуют инвестиций.

Подписка плюс и развлекательные сервисы стабильно наращивают аудиторию, что, по нашему мнению, дало им возможность увеличить выручку почти на 90% г/г. Сказывается и эффект от повышения цены после отмены базовой подписки. Сегмент, как мы думаем, продемонстрировал существенное улучшение рентабельности EBITDA г/г на фоне оптимизации расходов, эффекта операционного рычага и снижения затрат на покупку контента. По итогам 1К убыток на уровне EBITDA мог составить 1,6 млрд руб.

В прочих инициативах негативный эффект дает деконсолидация Дзена, которую компании удается частично компенсировать за счет быстрого роста подразделений по продаже устройств, а также облачных и образовательных сервисов. Мы полагаем, что по итогам периода рост выручки сегмента составил около 45% г/г. Убыток на уровне EBITDA подразделения, вероятно, был существенным из-за общегрупповых расходов и инвестиций. Мы ожидаем, что он составил более 9 млрд руб.