Заседание ЦБ РФ: сохранение со смягчением

Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21% годовых. Свою основную формулировку регулятор несколько смягчил, отметив, что «будет оценивать целесообразность повышения КС на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции». Напомним, что в октябре ЦБ «допускал возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании».

Решение не повышать ставку регулятор объяснил преимущественно замедлением темпов роста кредитования и более резким, чем ожидал ЦБ, ужесточением денежно-кредитных условий (ДКУ). Ужесточение ДКУ, по оценке ЦБ, стало в том числе результатом влияния «автономных факторов» в виде ужесточения макропруденциальной политики, «нормализации» банковского регулирования, повышения требований к заемщикам. На пресс-конференции А. Заботкин отметил, что по состоянию на середину декабря наблюдается «значительное» замедление кредитной активности не только к ноябрю, но и к периоду низкой инфляции.

На пресс-конференции Э. Набиуллина сообщила, что жесткие ДКУ должны обеспечить замедление инфляции «в ближайшие кварталы». Также было отмечено, что сейчас уровень ставки является «достаточно высоким», а в феврале ЦБ рассмотрит, «достаточно ли жесткости» или необходимо вернуться к обсуждению повышения ставки. На сегодняшнем заседании ЦБ рассматривал три варианта — сохранение ставки, ее повышение на 100 и на 200 бп. Также Э. Набиуллина еще раз повторила один из ключевых тезисов регулятора, что для возвращения инфляции к цели потребуется долгий период жестких ДКУ.

Для большинства участников рынка решение стало сюрпризом и, на наш взгляд, не вполне согласуется с риторикой регулятора и его представителей в заявлениях и аналитических комментариях, предшествовавших декабрьскому заседанию. При этом помимо самого решения сохранить ставку и смягчения ключевой формулировки содержание и риторика пресс-релиза, на наш взгляд, не уступает по жесткости октябрьскому пресс-релизу. С учетом сегодняшнего решения и смягчения сигнала ЦБ вероятность сохранения ставки на первом заседании 2025 г. (в середине февраля) существенно повысилась и теперь для нас является базовым сценарием.