Группа Позитив: Финансовые результаты (1К22 МСФО)

Позитив представил сильные финансовые результаты за 1-й квартал 2022 г. Компания стала одним из немногих бенефициаров санкционного давления, массового ухода западных вендоров и участившихся кибератак. Это позволило Позитиву в 1-м квартале 2022 г. трехкратно нарастить объем продаж. В отличие от большинства российских эмитентов компания не приостановила публикацию отчетности и объявила щедрые дивиденды за 2021 г. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг Позитива с целевой ценой 1 500 руб.

Финансовые показатели. По итогам 1-го квартала 2022 г. выручка Позитива увеличилась на 49% г/г, до 1 389 млн руб., на фоне резкого роста спроса на продукты и решения в области кибербезопасности. При этом компания нарастила скорректированную EBITDA опережающими темпами: на 75% г/г, до 262 млн руб., что свидетельствует об эффективном управлении издержками. Также на 77% г/г, до 1 089 млн руб., вырос свободный денежный поток, в основном, благодаря снижению дебиторской задолженности в результате поступления платежей за программное обеспечение, реализованное в конце 2021 г.

Долговая нагрузка. На конец 1-го квартала 2022 г. чистый долг Позитива приблизился к нулевой отметке и составил 101 млн руб. против 1 192 млн руб. в предыдущем квартале. Однако снижение долговой нагрузки произошло за счет роста денежной подушки до 2,2 млрд руб., которые будут истрачены во 2-м квартале 2022 г. на фоне сезонно слабого FCFF и перечисления дивидендов акционерам. При этом компания нарастила общий долг на 19% к/к, до 2,3 млрд руб. В 1-м квартале 2022 г. Позитив привлек 375 млн руб. нового долга, а также открыл кредитную линию на 1 млрд руб. под ключевую ставку ЦБ+2%. Увеличение долговой нагрузки происходит на фоне высоких дивидендных выплат, превышающих свободный денежный поток. Мы отмечаем, что наращивание долга в условиях высоких ставок приводит к росту процентных расходов, которые в 1-м квартале 2022 г. увеличились в 4,7 раз г/г.

Дивиденды. В отличие от большинства российских компаний Позитив не отказался от финальных выплат за 2021 г. и объявил дивиденд в размере 14,4 руб. на обыкновенную акцию. Средства будут перечислены акционерам во 2-м квартале 2022 г. Решение о выплате дивидендов свидетельствует об уверенности Позитива в устойчивом росте операционных и финансовых результатов.