Корпоративный центр X5: Финансовые результаты (1К26 МСФО)
Группа X5 сегодня представила свои финансовые результаты за 1К 2026 г., которые оказались немного лучше консенсуса и опередили наш прогноз. Рентабельность EBITDA увеличилась на 0,6 п.п. г/г, в основном отражая сопоставимый рост валовой маржи. Доля SG&A в процентах от выручки почти не изменилась, а снижение относительного размера затрат на персонал было компенсировано опережающим ростом других затратных статей. Давление на прибыль ритейлера оказал рост чистых финансовых расходов после выплаты дивидендов. Мы ожидаем рост выручки X5 в 2026 г. на 13,4% г/г, что близко к нижней границе прогнозного диапазона компании 12-16%. Рентабельность скорр. EBITDA может немного улучшиться г/г и, согласно нашим оценкам, составит 6,2%. По нашим расчетам, группа сейчас торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2026 г. 3,1х, что предполагает дисконт более 15% относительно коэффициентов Магнита и Ленты. В нашей модели мы понизили прогноз по долгосрочному росту выручки X5 и теперь предполагаем CAGR до 2030 г. на уровне 11,6%. Также мы уменьшили ожидаемый размер капитальных затрат в ближайшие годы. С учетом корректировок и возросшего показателя чистого долга мы снижаем целевую цену по акциям X5 до 3 603 руб. за бумагу. Обновленная целевая цена по-прежнему предполагает потенциал роста более 50% и отражает наш взгляд на X5, как одну из лучших компаний сектора розничной торговли. Рекомендация остается «Покупать».
Валовая маржа компании в отчетном периоде увеличилась на 0,7 п.п. г/г, благодаря снижению доли промо, уменьшению товарных потерь и более выгодным условиям от поставщиков. Доля SG&A в процентах от выручки почти не изменилась г/г. Относительный размер расходов на персонал снизился на 0,7 п.п. г/г, что в основном связано с эффектом высокой базы 1К 2025 г. Этот положительный эффект был компенсирован опережающим ростом других затратных статей, включая коммунальные расходы и расходы на доставку. Рентабельность EBITDA в итоге выросла до 5,2%, что близко к консенсусу аналитиков и на 0,2 п.п. выше нашего прогноза. Чистые финансовые расходы увеличились более чем на 250% г/г в силу уменьшения финансовых доходов после выплаты дивидендов. Это, в свою очередь, оказало заметное негативное влияние на чистую прибыль группы.
В мае наблюдательный совет X5 должен представить рекомендацию по дивидендам за 2025 г. Мы считаем, что размер выплаты составит около 200 руб. на акцию и обеспечит доходность к текущей цене на уровне 8,5%. Позже в этом году можно ожидать рекомендацию промежуточных дивидендов в сопоставимом объеме. Руководство ритейлера ранее сообщило, что ведет переговоры с рядом возможных покупателей для монетизации казначейского пакета (9,7% капитала). Рыночная цена такого пакета сейчас составляет порядка 62 млрд руб., и его продажа может значимо улучшить и без того хорошее финансовое состояние компании.
Копирование аналитических материалов на онлайн-ресурсах разрешено только с указанием активной ссылки на источник сайт ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал»
