Яндекс: Финансовые результаты (1К26 МСФО)
Яндекс, на наш взгляд, представил позитивные финансовые результаты. Выручка компании увеличилась на 22% г/г, что примерно соответствовало консенсусу аналитиков, а EBITDA составила 73,3 млрд руб. и оказалась лучше прогнозов. Менеджмент группы в ходе коммуникации отметил разовые негативные эффекты, которые оказали влияние на динамику выручки поискового сегмента. В течение года здесь ожидается улучшение показателей с ускорением роста. Улучшению рентабельности EBITDA почти на 4 п.п. г/г способствовало значительное уменьшение убытка в прочих инициативах (в основном за счет общих корпоративных затрат) и рост маржинальности городских сервисов. Компания подтвердила свои прогнозы на 2026 г. и ожидает рост выручки порядка 20% г/г, а EBITDA на уровне 350 млрд руб. Мы считаем текущий прогноз по EBITDA консервативным и предполагаем его повышение в будущем. Также Яндекс предоставил прогноз по CAPEX. Несмотря на стремительное развитие ИИ, капитальные затраты останутся на уровне 10-12%, что соответствует среднегодовому значению последних 5 лет. Совет директоров группы 4 мая рассмотрит вопрос о начале обратного выкупа акций для целей программы мотивации на сумму до 50 млрд руб. и сроком 2 года. На эту сумму компания сможет выкупить около 3% капитала и дополнительно поддержать котировки, уменьшив число акций в обращении. Сейчас Яндекс торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2026 г. 4,9х, и такое значение предполагает существенный дисконт к медиане технологического сектора (5,9х). На наш взгляд, дисконт не является обоснованным и не отражает перспективы бизнеса группы. Наша рекомендация для акций Яндекса — «Покупать», а целевая цена составляет 5 727 руб. за бумагу.
Выручка поискового сегмента снизилась в 1К на 1% г/г, что было связано с влиянием разовых негативных эффектов (изменение внутригрупповых расчетов) и слабостью рекламного рынка. Руководство Яндекса полагает, что темпы роста доходов поиска улучшатся во второй половине года. Улучшению результатов помимо прочего должна способствовать интеграция Argus - новой рекомендательной технологии на базе ИИ для Yandex Ads. Менеджмент компании отметил, что выручка от рекламы и услуг продвижения от внешних клиентов увеличилась в 1К на 9% г/г. На эту цифру можно ориентироваться, представляя потенциальное будущее ускорение темпов роста выручки сегмента. Аудитория Алисы AI продолжила расти и, в частности, достигла 24 млн еженедельных пользователей чатовых поверхностей. Яндекс по-прежнему нацелен на рост аудитории своих сервисов ИИ и предполагает внедрение первых решений монетизации ближе к концу 2026 г. Рентабельность поискового сегмента снизилась на 2,6 п.п. г/г, что стало следствием замедления роста выручки, инвестиций в развитие продуктов ИИ, а также разовых эффектов. Мы полагаем, что рентабельность сегмента может улучшиться в будущих периодах.
В сегменте городских сервисов выручка увеличилась на 18% г/г. Все основные направления внутри сегмента показали сопоставимые темпы роста. EBITDA городских сервисов выросла более чем на 160% г/г. Такой результат стал следствием улучшения маржинальности райдтеха и снижения убытка онлайн-торговли. Рентабельность райдтеха достигла нового рекорда в 44,4% благодаря работе компании над повышением операционной эффективности. Менеджмент Яндекса видит возможности для некоторого дальнейшего улучшения маржи райдтеха, но пока не считает нужным завышать ожидания. Убыток онлайн-торговли продолжает снижаться на фоне оптимизации расходов маркетплейса. Маркет, судя по расчетам, показал снижение оборота г/г в 1К, что сильно контрастирует с результатами Ozon и Wildberries. Компания считает, что собственный маркетплейс окажет значительную поддержку в будущем развитии транзакционного ИИ, на который делается большая ставка.
В направлении персональных сервисов рост выручки составил 30% г/г. Основным двигателем роста внутри сегмента оставался финтех, пока доходы развлекательных сервисов увеличились только на 8% г/г. Более половины транзакций финтеха происходит за пределами экосистемы Яндекса, а внешний оборот продолжает расти быстрее внутреннего. Это отчасти отражает стремление компании не зацикливать финансовые сервисы на собственных проектах и расширять сеть партнеров. Группа получила положительную EBITDA в сегменте против убытка годом ранее за счет улучшения маржинальности финтеха.
В подразделении технологий для бизнеса выручка увеличилась на 36% г/г, отражая развитие продуктов Yandex Cloud и Yandex 360. Yandex Cloud, в частности, продемонстрировал рост доходов от ИИ и информационной безопасности в 2 раза г/г. Пока сегмент остается одним из наименее подверженных влиянию макроэкономических трендов. Рентабельность EBITDA улучшилась почти на 2 п.п. г/г за счет работы по повышению эффективности бизнеса, а также роста доли PaaS- и SaaS-сервисов в выручке.
Доходы бизнес-юнита автономных технологий быстро росли, но остались нематериальными относительно всего бизнеса Яндекса. Компания продолжает запланированное масштабирование своих решений, включая роботов-доставщиков и беспилотные грузовики. Убыток на уровне EBITDA подразделения составил более 5 млрд руб. в силу большого объема необходимых инвестиций.
В сегменте прочих инициатив группа продемонстрировала снижение убытка на уровне EBITDA с 13,5 млрд руб. до 1,8 млрд руб. Это оказало значительное положительное влияние на общий показатель EBITDA Яндекса. Снижение убытка в основном объясняется оптимизацией общих групповых расходов, которые традиционно отражаются в результатах сегмента. Менеджмент Яндекса полагает, что в будущем показатель EBITDA прочих инициатив останется на уровнях последних кварталов.
Копирование аналитических материалов на онлайн-ресурсах разрешено только с указанием активной ссылки на источник сайт ООО «ИК ВЕЛЕС Капитал»
