Норильский никель: День Стратегии 2021

Производство. Норникель представил обновленный производственный прогноз на 2021-2024 гг. После спада в 2021 г. в результате ряда аварий производство ключевых металлов начнет постепенно восстанавливаться и к 2024 г. приблизится к уровням 2020 г. Ожидается, что в 2023-2024 гг. производство никеля составит 215-230 тыс. т, меди – 370-390 тыс. т (без учета Быстринского ГОКа, дополнительно производящего 65-70 тыс. т), МПГ – 100-115 т. Также компания повысила долгосрочные операционные цели после 2030 г. За 10 лет производство никеля увеличится на 12-20%, меди – на 18-27%, МПГ – на 47-56% относительно уровня 2020 г.

Проекты. К 2027 г. Норникель рассчитывает полностью обновить и значительно нарастить обогатительные мощности Норильского дивизиона. Так, целевой объем переработки руды почти удвоится с 18,5 млн т в 2020 г. до 36 млн т в 2027 г. в результате модернизации Талнахской ОФ и строительства новой Норильской ОФ. Также. планируется расширить плавильные мощности Надеждинского завода на 30% к 2025 г., построить новый рафинировочный цех в Мончегорске (+150 тыс. т меди к 2025 г.) и модернизировать никелерафинировочный завод в Финляндии (+35 тыс. т никеля к 2026 г.).

CAPEX. Норникель объявил об увеличении инвестиционной программы после 2022 г. по сравнению с целями прошлогоднего Дня Стратегии, что связано с удорожанием проектов и расширением программы модернизации активов после 2025 г. Совокупный CAPEX в 2021-2030 гг. оценивается в 35 млрд долл. Компания ожидает, что в 2021 г. CAPEX снизится до 2,7-2,8 млрд долл. (против первоначальных 3,0-3,4 млрд долл.), однако в 2022-2025 гг. капитальные инвестиции возрастут до 4,0-4,5 млрд долл. (против заявленных год назад 3,5-4,0 млрд долл.). В 2026-2027 гг. CAPEX начнет постепенное снижение до 3,0-3,5 млрд долл. и стабилизируется на уровне 2,5 млрд долл. в 2028-2030 гг. Таким образом, пик инвестиционной программы будет пройден в 2025 г., после чего компания начнет получать отдачу от запуска ключевых проектов.

Дивиденды. Согласно презентации Норникеля, текущая дивидендная формула, подразумевающая выплату 60% EBITDA при значении чистый долг/EBITDA ниже 1,8х, прекратит свое действие уже с 2022 г., несмотря на то, что акционерное соглашение истекает 1 января 2023 г. Новая договоренность между мажоритарными акционерами Норникеля пока не достигнута, однако менеджмент рассчитывает на распределение 50-75% FCFF на дивиденды. В случае выплаты 75% свободного денежного потока за 2022 г. совокупный дивиденд составит около 1 500 руб. на акцию, что почти в 2 раза ниже ожидаемых нами 2 700 руб. на акцию по итогам 2021 г.

Состояние отрасли. Норникель представил достаточно сдержанный взгляд на рынки цветных металлов. В 2021 г. промышленность продемонстрировала бурное восстановление на волне отмены жёстких локдаунов и начала массовой вакцинации, что привело к бурному росту цен на цветные металлы. Однако 2022 г. может оказаться не столь радужным, что обусловлено нестабильностью мировой экономики вследствие затяжного характера пандемии и диспропорций монетарных политик, дефицитом чипов, вызывающим перебои в производстве автомобилей, замедлением экономического роста Китая и энергетическим кризисом в Европе, тормозящим развитие ВИЭ. Если в 2021 г. большинство рынков цветных металлов находится в состоянии дефицита (за исключением платины), то в 2022 г. компания ожидает переход к умеренному профициту. Предложение превысит спрос на 59 тыс. т по никелю, на 222 тыс. т по меди и на 1,1 млн унций по платине. Дефицитным останется лишь рынок палладия, недостача которого возрастет до 0,3 млн унций. Мировое предложение никеля продолжит расти, однако основной прирост обеспечит низкосортный металл, производимый с большим количеством выбросов. В то же время производство батарей, требующее никель высокого качества и ориентированное на «зеленый» металл, станет ключевым драйвером спроса. Рынок меди в 2021-2022 гг. покажет более сдержанные темпы роста, однако останется стабильным благодаря высокой значимости металла для реализации государственных инфраструктурных проектов и перехода к «зеленой» экономике. Структурный дефицит на рынке палладия сохранится, однако значительно сожмется по сравнению с допандемийными годами. Избыток платины продолжит расти на фоне увеличения производства металла в ЮАР. Рынок МПГ может находиться под давлением вплоть до 2023 г. из-за нехватки чипов и перебоев в производстве автомобилей.