Рубль: устойчивость под вопросом

В июне фундаментальные условия оставались благоприятными для рубля, однако рост геополитической премии за риск начал менять баланс на валютном рынке. В начале месяца рубль по-прежнему получал поддержку со стороны высоких процентных ставок, благоприятных условий внешней торговли и притока экспортной выручки. Однако во второй половине месяца на первый план начал выходить геополитический фактор. На фоне того, что рубль выглядел крепче своей равновесной динамики, участники рынка стали активнее использовать усиление геополитической напряженности как повод для покупки зарубежной валюты.

Положительный эффект от внешней торговли сохраняется, но становится менее выраженным. Экспортная выручка второго квартала продолжит поступать на рынок с лагом, в том числе за счет более благоприятной нефтяной конъюнктуры предыдущих месяцев, а санкционные и логистические ограничения по-прежнему будут сдерживать быстрое восстановление импортного спроса на валюту. При этом текущее снижение нефтяных котировок и операции в рамках бюджетного правила будут ограничивать положительное влияние экспортной выручки на рубль. Даже если цены на нефть закрепятся существенно ниже уровней второго квартала, влияние этого фактора на валютный рынок проявится не сразу, поэтому в июле нефтяной фактор пока не должен резко ухудшить ситуацию для рубля.

Теперь без поддержки со стороны валютных продаж ЦБ. Во втором полугодии Банк России резко сократит продажи валюты, связанные с зеркалированием чистого инвестирования средств ФНБ, а с учетом вероятного сохранения покупок валюты Минфином по бюджетному правилу регулятор может выступать чистым покупателем валюты. Это означает, что рубль лишится части дополнительной поддержки, которую получал в первом полугодии за счет компенсирующих продаж ЦБ. Регулярные операции Минфина могут оказывать локальное влияние на рынок при изменении их объема, хотя в целом они работают в связке с нефтегазовыми доходами и должны сглаживать влияние нефтяной конъюнктуры на курс. Однако из-за лагов между динамикой цен на нефть, поступлением экспортной выручки и бюджетными операциями краткосрочный баланс спроса и предложения валюты может заметно меняться.

Процентный канал продолжает работать в пользу рубля. Ставка ЦБ влияет на валютный рынок с лагом, поэтому летом рубль все еще будет получать поддержку от жестких денежно-кредитных условий. При этом ожидания замедления темпов смягчения ДКП или даже паузы со стороны регулятора также будут благоприятны для рубля, поддерживая рублевые доходности и соответствующий интерес к национальной валюте.

С фундаментальной точки зрения ситуация для рубля остается устойчивой, однако со стороны геополитических факторов давление усиливается. Мы ожидаем, что курс может несколько скорректироваться от уровней конца июня, если стабилизируется влияние риск-премии на валютном рынке. В этом случае мы ожидаем средний курс доллара в июле на уровне 75,2-75,8 руб. В противном случае при дальнейшем росте геополитических рисков курс может достаточно быстро продолжить движение вверх и закрепиться на среднем уровне 79-81 руб.