Рубль: в поисках баланса

На прошедшей неделе рубль частично восстановил позиции после ослабления во второй половине июня. Так, официальный курс доллара закрылся в конце недели на отметке 76,7 руб. против закрытия неделей ранее на уровне 77,2 руб. При этом в течение прошедшей недели рубль укреплялся до 75,9, что стало максимумом для российской валюты с конца июня. На наш взгляд, восстановление позиций отражало некоторое снижение геополитической премии, которая ранее оказывала давление на российскую валюту. При этом геополитический фон остается нестабильным, поэтому данный фактор продолжает ограничивать потенциал более выраженного укрепления рубля.

С начала июля ожидания по траектории ДКП стали еще более осторожными: заметно усилилась вероятность паузы, и сейчас она выглядит сопоставимой со сценарием снижения ключевой ставки на 25 бп. В отдельных рыночных оценках появились даже более жесткие сценарии, предполагающие возможность повышения ставки из-за инфляционных рисков, прежде всего связанных с топливным фактором. На этом фоне текущие положительные реальные ставки и ожидания сохранения жестких денежно-кредитных условий остаются на стороне рубля. Эти факторы могут ограничивать ослабление рубля в случае нового усиления риск-премии либо способствовать его коррекции обратно после локального ослабления.

Банк России остается чистым покупателем валюты с учетом операций по бюджетному правилу и зеркалирования операций со средствами ФНБ. Сейчас мы оцениваем этот фактор как в целом нейтральный для курса рубля: текущие объемы операций не выглядят самостоятельным драйвером ослабления. Однако в связке с лаговым притоком нефтяной валютной выручки эти покупки будут ограничивать поддержку рубля со стороны экспортных поступлений прошлых месяцев.

На ближайшую неделю мы ожидаем движение официального курса доллара в диапазоне 74,95–77,85 руб. Смещение к верхней границе диапазона возможно в случае ухудшения геополитической риторики и соответствующего роста премии за риск. Если такого ухудшения не произойдет, мы не исключаем попыток рубля продолжить возвращение к уровням конца июня, в том числе закрепиться вблизи 75 руб. за доллар.