Селигдар: Рост производства в приоритете

Котировки Селигдара демонстрируют падение, что, на наш взгляд, обусловлено как коррекцией мировых цен на золото и ожидаемым отсутствием дивидендов в ближайшие годы, так и некоторым разочарованием рынка в золотодобытчиках после приостановки Полюсом выплат акционерам. В то же время мы отмечаем, что в ходе Дня инвестора менеджмент Селигдара подтвердил долгосрочные цели по увеличению выпуска золота до 659 тыс. унций и олова до 16,5 тыс. т к 2033 г. Также была представлена новая дивидендная политика, которая, с одной стороны, установила четкий механизм принятие решений о выплатах акционерам, а с другой де-факто закрепила отказ от дивидендов, как минимум, на ближайшие 2 года вследствие высокого уровня долговой нагрузки. Согласно нашей оценке, Селигдар возобновит дивиденды лишь по итогам 2028 г. При этом мы отмечаем, что компания дешево оценена по мультипликаторам и обладает отличными перспективами роста производства на 5-летнем горизонте. Мы понижаем целевую цену для бумаг Селигдара до 48,7 руб. с сохранением рекомендации «Покупать». Главными рисками в инвестиционных кейсах публичных производителей золота нам видятся крепкий рубль, потенциальный рост налоговой нагрузки и отказ от дивидендов на фоне масштабных инвестиционных программ. Таким образом, на среднесрочном горизонте котировки Селигдара могут находиться под давлением, в то время как долгосрочно компания обладает блестящими перспективами благодаря кратному росту выпуска металлов.