VK: Оптимизация на Max-имум

Продолжая путь оздоровления бизнеса и выхода из инвестиционного цикла, группа VK в прошлом году продемонстрировала существенное улучшение рентабельности и сокращение долговой нагрузки. Мы полагаем, что эта тенденция продолжится в текущем году. Также ожидаем, что с учетом продажи доли в банке Точка компании удастся вернуться к положительному свободному денежному потоку. Темпы роста бизнеса при этом могут оставаться сдержанными. Улучшение динамики доходов, на наш взгляд, будет связано с восстановлением рекламного рынка и масштабированием перспективных направлений, включая видеорекламу и социальную коммерцию. Также значимую роль для инвестиционного профиля группы будет играть успешное развитие и начало монетизации мессенджера Max. Ускорение роста должно снизить давление операционных расходов с 2027 г. VK торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2026 г. на уровне 7,4х, что предполагает значительную премию к медианному значению технологического сектора в 5,1х. Мы не считаем премию оправданной, несмотря на позитивные изменения в бизнесе компании. Наша текущая рекомендация для акций VK остается «Держать». Целевая цена скорректирована и теперь составляет 264 руб. за бумагу.