Заседание ЦБ по ставке: шаг прежний, путь длиннее

Банк России на заседании 24 июля снизил ключевую ставку на 25 бп — до 14,0% годовых, но одновременно усилил осторожность в риторике. ЦБ изменил ключевую формулировку: убрал упоминание о возможности дальнейшего снижения ставки на ближайших заседаниях и сделал сигнал нейтральным. Это отразилось и в ужесточении макропрогноза по средней ставке и инфляции. На пресс-конференции глава ЦБ сообщила, что рассматривались два варианта — снижение ставки на 25 бп и ее сохранение.

Июльское смягчение политики ЦБ объяснил замедлением устойчивой инфляции, временным характером всплеска ценового давления и инфляционных ожиданий, а также более сдержанной динамикой экономики. Дополнительные аргументы — замедление корпоративного кредитования, снижение напряженности на рынке труда и ухудшение ожиданий бизнеса по спросу и выпуску. В прогнозе это выразилось в снижении оценки роста ВВП на 2026 г. до 0,0–1,0% против 0,5–1,5% ранее при сохранении ожидания возвращения инфляции к цели в 2027 г. Макропрогноз стал осторожнее по экономике: ЦБ также заложил более слабую инвестиционную активность, более низкую нефтяную траекторию и меньший профицит текущего счета.

Более осторожная позиция ЦБ проявилась в оценке среднесрочных рисков и прогнозной траектории ДКП. Регулятор повысил прогноз средней ключевой ставки: на 2026 г. — с 14,0–14,5% до 14,5–14,6%, на 2027 г. — с 8,0–10,0% до 10,5–12,5%, на 2028 г. — с 7,5–8,5% до 8,0–9,0%. Также ЦБ повысил прогноз инфляции на 2026 г. до 6,0–7,0% из-за топлива и сохранил акцент на проинфляционных рисках — от высоких инфляционных ожиданий и зарплат до бюджета и внешней неопределенности. Обращает на себя внимание, что при почти неизменном прогнозе по кредитованию ЦБ повысил прогноз по денежной массе: это указывает на более значимый вклад бюджета в рост денежного предложения и сохранение проинфляционных рисков с его стороны. В заявлении главы ЦБ отмечалось, что регулятор заложил в прогноз собственную оценку возвращения бюджета к сбалансированности и уже учел ее в обновленной траектории ставки.

Верхняя граница обновленного прогноза по средней ключевой ставке на 2026 г. предполагает сохранение ставки на уровне 14,0% до конца года. Нижняя граница диапазона предполагает возможность продолжения снижения на 25 бп на каждом из 3 оставшихся заседаний. В таком сценарии к концу года ключевая ставка опустится до 13,25% годовых. Мы полагаем, что дальнейшие решения ЦБ будут во многом определяться тем, перерастет ли текущий шок предложения в более устойчивое инфляционное давление через рост издержек, инфляционных ожиданий и вторичные эффекты, а также тем, какими окажутся официальные параметры бюджета на трехлетний период, которые регулятор ждет в сентябре.